Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL
Güncel Fiyat, TL 44.80
Getiri Potansiyeli: 54%
Net kar beklenti üzerinde, FAVÖK hafif daha düşük açıklandı
Mavi, 1Ç26’da ana ortaklık net kârı olarak 686mnTL açıkladı. Bu rakam, piyasa beklentisi olan 590mn TL’nin %16 üzerinde gerçekleşirken, TMS29 sonrası 979mn TL seviyesindeki tahminimizin altında kaldı. Tahminimizden sapmanın temel nedeni, daha yüksek vergi giderleri ve 2,4milyar TL seviyesinde gerçekleşen FAVÖK’ün (%7 daha düşük; piyasa beklentisinin ise %2 altında) beklentimizin altında kalmasıdır. Bu olumsuz etki, daha düşük faiz giderleri ve kredi kartı komisyon giderleri ile kısmen dengelendi. Ciro 12,7 milyar TL ile 12,9 milyar TL olan tahminimizin %2 altında, 12,6 milyar TL olan piyasa beklentisinin ise hafif üzerinde gerçekleşti.
Mavi, 2026 mali yılı beklentilerini yineledi. Şirket, Türkiye’de 15 ve ABD’de 6 olmak üzere toplam 21 net mağaza açılışı, %5±1 reel ciro büyümesi (AK: %3 büyüme), %18±0,5 FAVÖK marjı (AK: %18,2) ve satışların %6’sı seviyesinde yatırım harcaması hedeflemektedir. 1Ç26 itibarıyla Mavi’nin net satışları yıllık bazda %2 reel azalmıştır. Şirket, Mayıs ayı ve Haziran’ın ilk haftasında satışların nominal bazda yıllık %37,5 arttığını, yıllık enflasyonun ise yaklaşık %32 seviyesinde olduğunu belirtti. Bu da çeyrek başından bu yana faaliyetlerde sınırlı bir toparlanmaya işaret etmektedir. Ancak bu büyüme eğiliminin çeyreğin geri kalanında da devam edip etmeyeceği, daha belirgin bir toparlanmanın teyidi açısından kritik olacaktır.
FAVÖK (TMS29 sonrası) 1Ç26’da yıllık bazda %9 düşerken, FAVÖK marjı yıllık bazda 140bps daraldı. İşletme sermayesi maliyetini yansıtan ve diğer faaliyet giderleri altında sınıflanan uygulanan faiz gideri, stok enflasyon düzeltmesi etkisi ve UFRS 16 etkisinden arındırılmış FAVÖK marjı da yıllık bazda 210bps geriledi.
Mavi, bugün itibarıyla hisse geri alım programını bugün tamamlıyor. Programın başlangıcından bu yana şirket, toplam 575mn TL bedelle 14,5mn adet hisse geri alımı gerçekleştirdi ve bu, %1,83’lük bir paya karşılık gelmektedir. Mavi, geri alınan hisselerin yönetim kurulu kararı doğrultusunda iptal edileceği açıklamasını yineledi. Bu yaklaşımı kurumsal yönetim açısından olumlu değerlendiriyoruz.
Endeks Üstü Getiri tavsiyesini koruyoruz: Tüketici isteğe bağlı harcamalarda toparlanma gerçekleştiğinde Mavi’nin öne çıkan başlıca fayda sağlayan şirketlerden biri olacağını düşünüyoruz. Tahminlerimiz, 2026’da ılımlı FAVÖK büyümesine, 2027’de ise daha güçlü bir büyümeye işaret etmektedir. Hisse, 2027T F/K bazında uluslararası benzerlerine göre %25 iskonto ile işlem görmektedir. Hedef fiyatımızı hisse başına 69 TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım