Öneri: AL
Hedef Fiyat – TL 62,40
Önceki Hedef Fiyat – TL 62,40
Getiri Potansiyeli – % %39,29
MAVI 26Q1 Finansal Değerlendirme
Mavi Giyim, 2026 yılının ilk çeyreğinde enflasyon muhasebesi uygulanmış finansallarına göre 12,7 milyar TL konsolide satış geliri, 2,4 milyar TL FAVÖK ve 686 milyon TL net dönem kârı açıkladı. Gelirler yıllık bazda %1,9 gerilerken, FAVÖK %9, net dönem kârı ise %38 düşüş kaydetti. Buna karşın brüt kâr marjı 110 baz puan artışla %53,3 seviyesine yükselirken, FAVÖK marjı %19,7 ile güçlü seviyesini korudu.
Olumlu Gördüğümüz Noktalar
• Zayıf tüketici talebine rağmen brüt kâr marjının yıllık bazda 110 baz puan artarak %53,3’e yükselmesi, şirketin fiyatlama, ürün karması ve stok yönetimi tarafında güçlü kalmaya devam ettiğini gösteriyor.
• Pay geri alım programı kapsamında alınan 14,5 milyon adet payın sermayenin yaklaşık %1,83’üne ulaşması ve bu payların sermaye azaltımı yoluyla iptal edilecek olması, hisse başına değer yaratımı açısından destekleyici.
• Şirketin 7,0 milyar TL net nakit pozisyonunu koruması bilanço kalitesi açısından olumlu. 26Q1’de 669 milyon TL yatırım harcamasına rağmen net nakit pozisyonunun korunması, Mavi’nin nakit yaratma kapasitesini destekliyor.
• İlk çeyrekte 344 bin yeni müşteri kazanımı ile aktif Kartuş Kart üye sayısının 6,2 milyona ulaşması, müşteri tabanındaki büyümenin sürdüğünü ortaya koyuyor.
Olumsuz Gördüğümüz Noktalar
• Konsolide gelirlerin yıllık bazda %1,9 daralması, ana faaliyet tarafında talep koşullarının hâlâ baskılı olduğunu gösteriyor. Türkiye satışları %1,4, perakende gelirleri %0,8, online satışlar ise %4,3 geriledi.
• Operasyonel kâr yıllık bazda %16 düşerken operasyonel kâr marjı %15,4’ten %13,2’ye geriledi. Satış ve pazarlama giderlerindeki %8, Ar-Ge giderlerindeki %12 artış, satış büyümesinin zayıf kaldığı çeyrekte marjları aşağı çekti.
• Net dönem kârındaki %49’luk düşüş sonuçların en zayıf tarafı oldu. Parasal pozisyon kaybının 123 milyon TL’den 280 milyon TL’ye yükselmesi ve vergi giderindeki %57 artış net kârlılığı baskıladı.
Genel Görüşümüz: Mavi’nin 26Q1 sonuçlarını zayıf talep ortamında marj savunması ve güçlü bilanço ile dengelenmiş, ancak parasal pozisyon kayıpları ve vergi gideri etkisiyle net kâr tarafında baskının belirginleştiği bir finansal tablo olarak değerlendiriyoruz. Önümüzdeki dönemde hissenin performansı açısından en kritik başlık, tüketici talebindeki toparlanmanın satış büyümesine ne ölçüde yansıyacağı ve şirketin mevcut güçlü marj seviyelerini koruyup koruyamayacağı olacaktır. Mavi’nin güçlü marka konumu, sağlıklı bilanço yapısı, net nakit pozisyonu ve nakit yaratma kapasitesini dikkate alarak 62,40 TL hedef fiyatımızı koruyor ve “AL” önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Ahlatcı Yatırım