Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 833,30 TL
Hedef Fiyat: 1242,10 TL
Getiri Potansiyeli: %49
3Ç23FinansalSonuçlar-Pozitif
Beklentilerin üzerinde net kar. Türk Traktör’ün net karı 3Ç23’te yıllık bazda %316,3 artışla 2,72 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan net kar, piyasa beklentisinin %8, kurum beklentimizin ise %9 üstünde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 2,50 mlr TL, piyasa beklentisi: 2,51 mlr TL). Bu doğrultuda, net kar marjı 3Ç22’deki %11,38 seviyesinden %22,48’e yükseldi. Beklentimizin üzerinde gerçekleşen net karda, şirketin bu dönemde beklentinin üzerinde operasyonel karlılık ve net finansal gelir kaydetmesi etkili oldu. 3Ç23’te şirket hem faaliyetlerden hem de finansman kaynaklı 161,88 mn TL tutarında net kur farkı gideri yazdı (3Ç22: 24,02 mn TL net kur farkı gideri). Diğer yandan, 3Ç22’de 98,02 mn TL net faiz gideri yazan şirket, 3Ç23’te net nakit pozisyonunun 4,11 milyar TL’ye yükselmesinin etkisiyle 202,04 mn TL net faiz geliri kaydetti (3Ç22: 555 mn TL net borç, 2Ç23: 3,12 mlr TL net nakit). Türk Traktör’ün operasyonel karlılıkta belirgin artışa işaret eden üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Kurum beklentimizin hafif altında satış gelirleri. 3Ç23’te Türk Traktör’ün satış gelirleri yıllık bazda %110,7 artışla 12,09 mlr TL seviyesinde, kurum beklentimizin ve piyasa beklentisinin %3 altında gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 12,40 mlr TL, piyasa beklentisi: 12,43 mlr TL). Bu dönemde yurt içi satışlar yıllık bazda %124 artışla 10,38 mlr TL’ye yükselirken, yurt dışı satışlar 3Ç22’ye göre %75 artışla 3,16 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Bu çerçevede, ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı yıllık bazda 5 puan düşüşle %23 seviyesinde gerçekleşti (2Ç23:%24). Satış hacmi cephesinde, traktör satış hacmi 3Ç23’te yıllık bazda %20 artışla 12.053 adet seviyesinde gerçekleşti. Önceki yılın aynı dönemine göre %40 artışla 8.002 adete yükselen yurt içi traktör satış hacmi, toplam traktör satış hacminin %66’sını oluşturdu (3Ç22: %57, 2Ç23: %63). Yurt dışı traktör satış hacmi ise 3Ç23’te yıllık bazda %5 düşüşle 4.051 adete geriledi ve toplam traktör satış hacminin %34’ünü oluşturdu (3Ç22: %43, 2Ç23: %37). Yurt içi satışlar tarafında, bu dönemde iş makinası ve biçerdöver satış hacimleri ise yıllık bazda zayıf görünüm sergiledi. 3Ç23’te iş makinası satışları %1,14 artışla 177 adet seviyesinde gerçekleşti. Biçerdöver satışları ise %73 düşüşle 61 adete geriledi. Bu çerçevede 3Ç23’te traktör satış gelirleri yıllık bazda %120 yükselişle 10,84 mlr TL seviyesinde gerçekleşirken, traktör dışı gelirler %41 artışla 2,15 mlr TL’ye yükseldi. Bu dönemde traktör satış gelirlerinin toplam ciro içindeki payı 3Ç22’ye göre 4 puan artışla %80 seviyesinde gerçekleşirken, traktör dışı gelirler toplam cironun %20’sini oluşturdu.
Beklentileri aşan FAVÖK. Bu dönemde şirketin FAVÖK’ü, yıllık bazda %273,7 artışla 3,44 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Açıklanan rakam kurum beklentimizin %20, piyasa beklentisinin %14 üzerinde gerçekleşti (Kurum beklentimiz: 2,86 mlr TL, piyasa beklentisi: 3,02 mlr TL). 3Ç23’te brüt kar marjının önceki yılın aynı dönemine göre
13,08 puan yükselmesinin desteğinde FAVÖK marjı %28,45 seviyesinde gerçekleşti (3Ç22’ye göre 12,40 puan artış).
Şirket yılsonu öngörülerini yukarı yönlü revize etti. Türk Traktör, Türkiye traktör pazar büyüklüğünü 77.000 – 80.000 adet (önceki: 72.000 – 80.000 ), iç piyasa büyüklüğünü 35.500 – 37.000 (önceki: 33.500 – 36.500 adet), ihraç traktör satışını 15.750. – 16.250 adet (önceki: 15.500. – 16.750 ) ve yatırım harcamalarını ise 1 – 1,3 mlr TL (önceki: 1 – 1,3 mlr TL) olarak paylaştı.
TTRAK için 998,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 1.242,10 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Türk Traktör’ün operasyonel karlılıkta belirgin artışa işaret eden üçüncü çeyrek sonuçlarını olumlu olarak değerlendiriyoruz. Özellikle bu çeyrekte FAVÖK ve net kar cephesinde gözlemlediğimiz güçlü artışlara ek olarak, şirketin net nakit pozisyonunun çeyreksel bazda güçlenmesinin ilerleyen dönemlere ilişkin pozitif sinyaller taşıdığını düşünüyoruz. Şirketin, beklentilerimizle uyumlu olan 2023 yılı öngörüleri ışığında, Faz 3 traktörlere yönelik yurt içi talebin de şirketin operasyonel karlılığına ilişkin pozitif katalistler arasında bulunduğunu düşünüyoruz. Ayrıca yurt içi pazara ilişkin olarak da iyimser görüşümüzü sürdürüyoruz. 2023 yıl sonu için 50,64 mlr TL ciro, 12 mlr TL FAVÖK, 9,79 mlr TL net kar tahmin ediyoruz. Ayrıca makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemelerin beraberinde, net borç ve benzer şirket çarpanları modelimizi de revize ediyoruz. Böylece Türk Traktör için 998,20 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 1.242,10 TL olarak revize ediyor, ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
