OLUMLU
Tavsiye AL
Hedef Fiyat, TL 510,00 TL
Güncel Fiyat, TL 287,75 TL
Getiri Potansiyeli % 77
Bugünkü Sermaye (bin TL) 1.380.000
Halka Açık Sermaye (bin TL) 690.000
Halka Açıklık Oranı %50
Beklenti Üzeri Gelen Net Kar
Türk Hava Yolları (THYAO) 2025 yılı son çeyreğinde 37.144 milyon TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %51,5 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %33,7 geriledi. Net kar marjı yıllık bazda 1.4 puan artış göstererek %14,04 seviyesinde gerçekleşti. Ciro geçen yıla göre %36,8 artış gösterdi. Brüt kar yıllık bazda %21 artışla 36.873 milyon TL oldu. Operasyonel giderlerin sınırlı artması, faaliyet karının geçen yıla göre %50 artmasına olanak sağladı. Faaliyet dışı kalemlerde ise azalan net finansman geliri ve süregelen vergi yükümlülüğü net karı törpülerken, artan net yatırım geliri karlılığı destekledi.
Olumlu Gelişmeler
• Ciroda artış: Şirket 4Ç25 döneminde yıllık bazda %37 artışla 264.647 milyon TL satış geliri elde etti (4Ç24: 193.502 milyon TL). Cironun büyük kısmını 235.375 milyon TL ile yurtdışı satışları oluşturdu. İhracat oranı sabit kalarak %89 seviyesinde gerçekleşti.
• Yolcu gelirlerinin etkisi: 4Ç25 döneminde elde edilen 6.276 milyon USD gelirin 5.042 milyon USD’si yolcu gelirlerinden geldi (4Ç25: 4.473 milyon USD).
• Trafik sonuçları: Şirketin 2025 yılında yolcu sayısı yıllık bazda %8,8 artışla 92,6 milyona yükseldi. Yolcu doluluk oranı ise 1 puan artışla %83,2 oldu. Uçak sayısı %4,9 artış ile 516 olurken, koltuk kapasitesi %5,4 artışla 106.872 seviyesinde gerçekleşti.
• Yatırım portföyünün pozitif katkısı: Net yatırım gelirleri yılın son çeyreğinde 19.832 milyon TL katkı sağladı (4Ç25: 12.212 milyon TL).
Olumsuz Gelişmeler
• Net borç pozisyonunda artış: Şirketin net borç pozisyonu bir önceki çeyreğe göre %29 artarak 495.486 milyon TL oldu. net borç/FAVÖK rasyosu 3,1x seviyesine yükseldi ancak net borç pozisyonundaki artış mevcut borçlanma kompozisyonunda ciddi bir bozulmaya işaret etmiyor.
• Nakit değerleri azaldı: Şirketin nakit değerleri dönem başına göre 6.981 milyon TL azalarak 83.183 milyon TL seviyesine geriledi. Yatırım faaliyetlerinden 144.669 milyon TL, finansman faaliyetlerinden 44.234 milyon TL nakit çıkışı olurken; işletme faaliyetlerinden 185.813 milyon TL nakit girişi gerçekleşti.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Türk Hava Yolları (THYAO), 2025 yılının son çeyreğinde açıklamış olduğu finansallarda 37.144 milyon TL ile beklenti üzeri net kar açıkladı (Beklenti:21,17 milyar TL). Ciro ise yıllık bazda %36,8 artışla 264.647 milyon TL oldu (Beklenti: 259,77 milyar TL). Yolcu gelirlerinde yaşanan %13’lük artış ciro performansını olumlu etkileyen temel unsur oldu. Kargo gelirleri ve teknik gelirlerinde katkısı hissedildi. Operasyonel giderlerinde geçen yıla göre %7 ile sınırlı artması ve artan net diğer faaliyet karı, faaliyet karlılığını olumlu etkileyen unsur oldu. Faaliyet dışı kalemlerde ise net yatırım geliri, %62 oranında artarak 19.832 milyon TL seviyesine yükselmesiyle net kar oluşumunun önemli bir parçası oldu. Azalan finansman geliri ve vergi yükümlüğü dışında tüm kalemlerde pozitif rakamların görüldüğünü söylemek mümkün.
Genel olarak şirketin açıklamış olduğu finansalları olumlu bulduk. Son 2 yıllık dönemde hisse fiyatının da yatay seyretmesi nedeniyle çarpanlarının makul seviyede olduğunu ve hisse fiyatının iskontolu olarak fiyatladığını düşünüyoruz. Şirket, makul çarpanlarıyla potansiyel taşımaya devam etmektedir. THYAO için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı %77 getiri potansiyeli ile 510 TL seviyesinde korumaya devam ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım