Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 1,51
Hedef Hisse Fiyatı, TL 2,10
Yükselme Potansiyeli 39%
TSKB 4Ç21 konsolide olmayan finansallarında 315 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 302 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %6.5 ç/ç ve %52.3 y/y artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %18.5 olarak gerçekleşti. Banka bu dönemde ayrıca 40 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık tutarı 440 milyon TL seviyesine yükseldi.
TSKB için AL önerimizi ve 2.10 TL hisse başı hedef fiyatımızı koruyoruz. %6.8 ç/ç TL kredi büyümesi, 3.6% ç/ç YP kredi daralması, 60 bps ç/ç marj artışı, faaliyet giderlerinin %17 y/y ve komisyon gelirlerinin ise %73 y/y artışı bu dönemin ön plana çıkan hususları olarak değerlendirilebilir. 2022 tahminlerimize göre 0.51x F/DD ve 2.58x F/K çarpanları ile işlem gören TSKB’nin 2022’de %56 kar artışı ile %21.9 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. 2020 sonuna göre karşılık oranları belirgin bir şekilde iyileşmiş olan bankanın (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %19.1 ve %53.9), 440 milyon TL seviyesindeki serbest karşılık tutarı ve %20.8.7 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %12.7) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Risk ağırlıklı varlıklarının önemli bir kısmı YP cinsinden olan TSKB’nin Çelirdek SYR’sini bir önceki döneme göre muhafaza etmiş olmasını önemli bir başarı olarak değerlendiriyoruz. Ayrıca serbest karşılık dahil olarak değerlendirildiğinde sermaye yeterlilik oranları yaklaşık 50 baz puan daha yukarıda şekillenmektedir.
TSKB’nin 2022 beklentileri. Banka yönetimi 2022 yılında yatırım iştahının kısmen düşük kalacağını beklemesine bağlı olarak kur etkisinden arındırıldıktan sonra kredilerde daralma olabileceğini bekliyor. Banka yönetimi net faiz marjının ~%4.0 seviyesinde yatay olabileceğini öngörüyor. Ancak bankanın bu beklentisi TÜFE’ye endeksli bonoların değerlemesinde %28.2’lik Ekim/Ekim TÜFE rakamı varsayımına dayanıyor. Biz net faiz marjının 10 baz puan kadar artabileceğini modelliyoruz. TÜFE’ye endeksli bonolar tarafında beklentimiz daha yukarıda ancak global faizlerdeki artış eğilimine bağlı olarak ise YP fonlama maliyeti varsayımız da 2021 yılının hafif üzerindedir. Komisyon gelirlerinde TSKB ~%30 y/y artış beklerken, faaliyet giderlerinin de ~%50 seviyesinde artabileceği bekleniyor. Bizim beklentilerimiz de bankanın bu beklentilerine paralel. 2021 yılını %3.2 takipteki kredi oranı ile tamamlayan TSKB, 2022 yılında yeni takibe dönüşüm beklemiyor olmasına rağmen kredi büyümesinin düşük kalmasına bağlı olarak, takipteki kredi oranını %4.5 seviyesinin altında bekliyor. Biz de yaklaşık olarak 50 baz puanlık bir artış ile takipteki kredi oranını %3.8 seviyesinde bekliyoruz. Kredi risk maliyeti ise 2022 yılında ~200 baz puan ile 2021 yılına göre biraz daha düşük bir seviyede bekleniyor. Bizim kendi hesaplama yöntemimize göre kur etkisi dahil olarak 2021 yılında %3.0 seviyesinde hesapladığımız net kredi risk maliyetinin ise 2022 yılında %2.0 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Özellikle enerji fiyatlarındaki artış ve bu sene yağışın daha bol olmasına ve daha iyi bir turizm sezonu bekliyor olmamız nedeni ile Grup 2 kredilerde sırası ile %12 ve %26 payı olan bu iki sektörden tahsilat oranlarının yükselebileceğini tahmin ediyoruz. Banka bu beklentileri sonrasında düşük %20’li seviyelerde bir özsermaye karlılığı beklerken bizim beklentimiz de %21.9 seviyesindedir.
Kaynak: Dinamik Menkul
