Tofaş Oto Hisse Önerisi / Gedik Yatırım – (29.07.2021)

Endeksin Üzerinde Getiri

Fiyat (TL/hisse) 32,28
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 43,18
Potansiyel Getiri %34

Tofaş’ın ihracatının 2021’de %30 büyüyerek 153 bin adet olabileceğini öngörmekteyiz. OSD verilerine göre şirket 1Y21’de 63 bin adetlik (yıllık %33 artış) taşıt ihracatı gerçekleştirmiştir. Şirketin, pandeminin etkileri sebebiyle 2020 yılında %39 daralan ihracatının, Avrupa’daki canlı talep sayesinde 2021’in tamamında %30 büyümeyle 153 bin adede (şirketin güncellenmiş öngörüsü 150-160 bin adet) ulaşabileceğini öngörmekteyiz.

Tofaş’ın iç pazar satışlarının 2021’de %4 daralarak 135 bin adet olabileceğini tahmin etmekteyiz. ODD verilerine göre şirket iç pazarda yılın ilk 6 ayında 43 bin adet binek araç (yıllık %61 artış) ve 20 bin adet hafif ticari araç (yıllık %41 artış) satışı gerçekleştirmiştir. Böylelikle şirketin iç pazar satışları toplamda yıllık olarak %54 artarak 63 bin adede ulaşmıştır. Aynı dönemde iç pazar %55 büyümüştür. Şirketin, 2020’de %80 artmış olan iç piyasa satışlarının (pazar: +%61), yüksek baz etkisi sebebiyle 2021’in tamamında %4 daralmayla 135 bin adet (şirketin güncellenmiş öngörüsü 135-150 bin adet) olabileceğini tahmin etmekteyiz.

Gelirlerde %43 ve FAVÖK’te %48 artış öngörmekteyiz. Şirketin toplam satışları 1Y21’de %43 artışla 126 bin adede ulaşmıştır. Normal şartlarda %65’in üzerinde olan ihracatın toplam satışlardaki payı ise %50’ye gerilemiştir. 2021’de şirketin %11 büyümeyle toplam 288 bin adet (şirket güncellenmiş öngörüsü 285-310 bin adet) araç satışı yapabileceğini ve %43 artışla TL33,6 milyar net ciroya ulaşabileceğini öngörmekteyiz. 1Y21’de şirketin FAVÖK marjı, %14,9 ile oldukça yüksek bir seviyede gerçekleşmiştir. Bunun temel sebeplerinin, al-veya-öde anlaşmalarındaki öde tarafının devreye girmesi, artan döviz kurları, ve göreceli olarak daha yüksek karlılığa sahip iç pazar satışlarının oransal artışı olduğunu tahmin etmekteyiz. Dolayısıyla, önümüzdeki dönemlerde marjlarda bir miktar normalleşme olmasını beklemenin rasyonel olacağı kanaatindeyiz.

Hisse ile ilgili hedef değerimizi TL34,87’den TL43,18’e ve performans tahminimizi “Endekse Paralel Getiri”den “Endeksin Üzerinde Getiri”ye yükseltiyoruz. 4,5x seviyesinde bulunan FY21T FD/FAVÖK çarpanı, son on yıllık medyan çarpan olan 6,1x’e kıyasla hisse fiyatının önemli ölçüde iskontolu olduğuna işaret etmektedir. İNA analiziyle ulaştığımız TL43,18 hedef hisse fiyatını kullanarak hesapladığımız FY21T FD/FAVÖK çarpanı ise 5,7x seviyesindedir. Şirketin mevcut al-veya-öde anlaşmalarının da hisseye önemli bir defansif özellik kattığı kanaatindeyiz. Yüksek enflasyon/faiz ortamının iç talebi olumsuz etkilemesi olasılığını ve Koronavirüs kaynaklı ilave arz/talep komplikasyonları ortaya çıkabilmesi ihtimalini, hisse performansı ile ilgili başlıca risk faktörleri olarak görmekteyiz.

Kaynak: Gedik Yatırım