Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 26.46
Hedef Fiyat (TL) 36.70
Getiri Potansiyeli (%) 38.7%
Tekfen’in gerçekleştirdiği 2Ç22 sonuçlarına ilişkin telekonferanstan derlediğimiz önemli notlar aşağıda yer almaktadır.
■ Genel değerlendirme: Tekfen Holding, yılın ikinci çeyreğinde, yıllık bazda %206 artışla 972 milyon TL seviyesinde net kar açıkladı. Aynı dönemde net kar marjı geçtiğimiz sene aynı döneme göre 3,9 puan artarak %12,6 seviyesinde gerçekleşti. Yılın ikinci çeyreğinde satış gelirleri yıllık bazda %112 artarak 7.699 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK de yıllık %337 büyüme ile 1.154 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. 2Ç22’de FAVÖK marjı yıllık bazda 7,7 puan iyileşerek %15,0 seviyesinde gerçekleşti.
■ Tekfen 2Ç22’de 209 milyon TL mühendislik & taahhüt, 428 milyon TL kimya sanayi, 20 milyon TL tarımsal üretim, 74 milyon TL hizmet ve 236 milyon TL yatırımdan net kar elde etmiştir.
■ 1Y22’de 67,7 milyon TL mühendislik & taahhüt, 43,1 milyon TL kimya sanayi, 9,3 milyon TL tarımsal üretim, 273,2 milyon TL hizmet ve 2,8 milyon TL yatırım olmak üzere toplam 396,0 milyon TL yatırım harcaması (1Y21: 233,0 milyon TL) gerçekleşmiştir. Toplam yatırım tutarı, hizmet segmentinde bulunan iskele yatırımından kaynaklanmaktadır.
■ 2021 yıl sonunda 129 milyon dolar, Mart 2022 sonunda da 45 milyon dolar net nakit pozisyonu Haziran 2022 sonunda 64 milyon dolar olarak gerçekleşmiştir.
■ 2021 yıl sonu itibariyle yaklaşık 1,3 milyar ABD Doları seviyesinde olan kalan iş miktarı, 2022 yılı başında Katar’da alınan projenin katkısı ile birlikte, Haziran 2022 sonu itibariyle 1,4 milyar ABD Doları olarak gerçekleşmiştir, yurtdışındaki kalan iş miktarı, tüm işlerin %89’unu oluşturmaktadır (%46 Orta Doğu, %41 Hazar Bölgesi, %11 Türkiye ve %2 Türkiye). Ayrıca, Suudi Arabistan ve Rusya’da devam eden işlere ilişkin telafi ödemeleri alınması için görüşmelerin sürdüğü belirtildi.
■ Kimya Sanayi: Avrupa’da başlayan enerji krizi devam etmektedir. Bu süreçte Avrupa’da bazı amonyak tesisleri üretimlerine ara vermiş veya kapasite azaltımı yoluna gitmiştir. Yılın ikinci çeyreğinde Ukrayna’nın Yuzhny limanı savaş nedeniyle kapalı kalmaya devam etmiştir. Bu dönemde amonyak tedariki diğer bölgelerden sağlanmaya devam etmiştir. Gübre fiyatları 2. çeyrekte genel olarak yükseliş göstermekle birlikte dönem içerisinde aşırı dalgalı bir seyir izlemiştir. Amonyak, granül üre, kükürt, DAP, amonyum nitrat ve MOP fiyatlarında dolar bazında yüksek fiyat artışları gerçekleşmiştir. Global piyasalarda yaşanan gelişmelerin ve Türk Lirası’nın değer kaybının etkisiyle artan gübre fiyatları çiftçilerin alım gücünü zorlaştırmıştır.
■ 2Ç22’de toplam klasik gübre satışları %16 oranında azalmıştır. Daralmanın ana sebepleri artan fiyatlar ve gübre kullanımının azalması olmuştur.
■ Kimya-Gübre kısmında 2022 yıl sonu beklentileri; i) toplam satış miktarı 1,75 milyon ton ii) yurt içi pazar payı %28 iii) kapasite kullanım oranı %70’dir.
■ Tarımsal Üretim: Alanar Meyve 2022 meyve sezonunda ilk Blueberry meyvesi hasadını gerçekleştirmiş olup meyvenin yurtiçindeki süpermarket zincirlerinde satışı gerçekleştirilmektedir. 2Ç21’de 9 milyon TL eksi FAVÖK yaratan tarımsal üretim işkolu 2Ç22’de 19 milyon TL artı FAVÖK kaydetmiştir.
■ Hizmetler: TAYSEB’in 2022 yılı ilk yarısında toplam gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %208 artış göstererek 236 milyon TL, Toros Tarım’a ait akaryakıt istasyonlarındaki satışlar yılın ilk yarısında yıllık bazda %193 artış göstererek 151,5 milyon TL, Tekfen Sigorta’nın cirosu artan komisyon gelirleri ile yıllık %52 büyüyerek 16,6 milyon TL ve Tekfen Turizm’in cirosu bir önceki yılın aynı dönemine göre %86 artarak 62 milyon TL olmuştur.
■ 2022 Baz beklentisi; i) Dökme Katı/Sıvı-Genel Kargo Elleçleme Miktarı 4 milyon ton ii) Petrol Ürünleri Tankları Doluluk Oranı ise %3 olarak hedeflenmiştir. Devam eden paraksilen ve bitümen tank dönüşüm çalışmaları nedeniyle 2022 yılı petrol ürünleri tankları doluluk tahmini aşağı yönlü revize edilmiştir.
■ Telekonferansın ardından makro varsayımlarımızda güncelleme ve tahminlerimizde değişiklik neticesinde Tekfen Holding için 12-aylık hedef fiyatımızı 28,90 TL’den 36,70 TL’ye yükseltiyor, AL önerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Deniz Yatırım
