Finansal Değerlendirme Raporu & Hedef Fiyat Revizyonu
Endeks Üstü Getiri
Fiyat: 302,00 TL
Hedef Fiyat: 489,50 TL
Hedef Getiri: %62,1
TAVHL için hedef fiyatımızı 508,5 TL’den 489,5 TL’ye revize ediyor ve endeks üstü getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz.
TAV, 2026 yılının ilk çeyreğinde %28 artışla 18,4 milyar TL ciro, %15 artışla 3,9 milyar TL FAVÖK, 3,0 milyar TL net zarar açıkladı. Zarar etkisi sezonsallık, artan amortisman, Ankara yatırımı kaynaklı faiz giderleri, vergi gideri, TAV Gürcistan’ın geçen yıldan ertelenmiş temettü ödemeleri kaynaklı oldu.
Ciro, Yolcu Büyümesine Rağmen Euro Bazlı Daralma Gösterdi
Şirketin raporlama birimi olan euro bazında değerlendirildiğinde ciro geçen yıla kıyasla %5 azalış göstererek 360,6 milyon euro oldu. Aynı süreçte yolcu sayısı iç hatlarda %7, dış hatlarda %8 büyüme göstererek toplamda %7 artış göstererek 19,0 milyon oldu. Yolcu sayısındaki artışa rağmen ciroda yaşanan daralmada jeopolitik gelişmeler, Almatı’daki düşük marj ve satışlar ile zayıf döviz hareketi etkili oldu.
FAVÖK’teki Daralma Ciro Üstünde Gerçekleşti
FAVÖK geçen yıla kıyasla %14 daralma ile 77,6 milyon euro olurken, FAVÖK marjı 2,3 bps bozulma göstererek %21,5 oldu. Marj daralmasında ciro daralmasındaki temel hususların yarattığı ölçek etkisi ile operasyonel maliyetlerdeki daralmanın görece sınırlı kalması etkili oldu. Cirodaki %5’lik daralmaya rağmen, özellikle hizmet maliyetindeki %32’lik daralma ile yakıt giderlerinde yaşanan %20’lik düşüş operasyonel maliyetlerin artışını sınırladı. Böylelikle ana gider kalemi olan personel giderlerindeki %15’lik artışa rağmen operasyonel maliyetler %2 düşüş gösterdi.
İlk Çeyrek Beklenti Üstü Net Zararla Tamamlandı
Dönem zararı geçen seneye kıyasla %28 artış göstererek 58,6 milyon euro olarak gerçekleşti. Bunda, ciro ve marjda yaşanan daralma ile sezonsallık, artan amortisman, Ankara yatırımı kaynaklı faiz giderleri, vergi gideri, TAV Gürcistan’ın geçen yıldan ertelenmiş temettü ödemeleri kaynaklı oldu.
2026 Beklentileri Korundu Ancak Jeopolitik Risklere Şerh Düşüldü
Şirket 2026 beklentilerini korurken jeopolitik risklerin öngörülebilirliği sınırlaması nedeniyle bunların etkisinin olmadığı haliyle paylaştığını açıkladı. Ciro beklentisi 1.88-1,98 milyar euro, yolcu sayısı 116-123 mn, dış hat yolcu sayısı 78-83 mn, FAVÖK 590-650 mn euro, yatırım harcamaları da 330 mn euro’dan az olarak sabit bırakıldı. Sezonsallık etkisiyle yoğun olmayan sezonda sınırlı sürede görülen etkinin şu aşamada sınırlı olduğunu, sürecin uzaması halinde aşağı yönlü revizyon risklerinin giderek baskın hale geleceğini vurgulamak isteriz.
Kaynak: İnfo Yatırım