Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 78.00
Güncel Fiyat, TL 51.55
Getiri Potansiyeli: %51
Toparlanma teması devam ediyor.
ŞOK için Endeks Üstü Getiri tavsiyesi ile hisse başına 78TL 12 aylık hedef fiyatla araştırma kapsamına başlıyoruz. 2024 yılında başlayan operasyonel yeniden yapılanma sürecinin ardından ŞOK, 2025 yılında %5,4 reel satış büyümesi ve sınırlı marj genişlemesi elde etmiş; net nakit pozisyonunu (TFRS 16 kiralama yükümlülükleri hariç) %33 artırarak 218mn dolar seviyesine yükseltmiştir. 2026 yılında TMS29 sonrası finansallar bazında %5,3 reel satış büyümesi ve kademeli marj toparlanması bekliyoruz. Ayrıca stok günlerinin halka açık gıda perakendecilerine kıyasla daha yüksek kalmasını, bunun da görece daha düşük bir SNA marjına yol açmasını öngörüyoruz. Tahminlerimize göre ŞOK, 2027T F/K bazında benzerlerine göre %23 iskonto ile işlem görmektedir.
Yeniden yapılanma süreci ile iyileşen göstergeler: 2024 yılından bu yana ŞOK, operasyonel yeniden yapılanmaya odaklı bir dönüşüm sürecinden geçmektedir. Bu süreç, mağaza açılış hızında yavaşlamaya ve mağaza sayısının %6’sını oluşturan 2.0 mağaza formatının devreye alınmasına yol açmıştır. Şirket; özellikle belirli segmentlerde ürün gamının genişletilmesi, mağaza formatının zenginleşmesi, etkin promosyon yönetimi ve Win sadakat programının artan penetrasyonu ile müşteri trafiğini artırmaya yönelik adımlar atmıştır. Bu gelişmeler hem müşteri trafiği hem de sepet büyüklüğünde artışa katkı sağlamıştır.
2025 performansı: ŞOK, 2025 yılında (TMS 29 sonrası) %5 reel satış büyümesi kaydetmiş olup, bu büyüme ağırlıklı olarak benzer mağaza performansından kaynaklanırken, satış alanı %1,3 artmıştır. Düzeltilmiş FAVÖK (varsayımsal faiz, TMS 29 stok etkileri ve TFRS 16 düzeltmeleri hariç) 20 baz puan iyileşmiştir. TMS 29 öncesi bazda bakıldığında ise, 2025 yılında gelirler %42 büyürken FAVÖK marjında 100 baz puanlık iyileşme gerçekleşmiştir. Aynı dönemde net borç, FAVÖK toparlanması ve sıkı işletme sermayesi yönetimi sayesinde %33 azalarak 218 mn dolar seviyesine gerilemiştir.
2026’da kademeli marj iyileşmesi: Sektördeki yüksek promosyon yoğunluğu, 2026 yılında %5,3 reel satış büyümesini sınırlamaktadır. Tahminlerimiz, 180 mağaza açılışıyla %1,3 satış alanı büyümesine işaret etmektedir. Promosyonlar ve asgari ücret artışlarının 1Y26’da marjlar üzerinde dönemsel baskı oluşturması beklenmekle birlikte, TMS 29 sonrası bazda FAVÖK marjında 30 baz puan artış (TMS 29 öncesi bazda yaklaşık yatay) ve 2026 yılında 30 baz puanlık vergi öncesi kâr artışı öngörüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım