Öneri: “AL”
Hedef Fiyat: 1.270,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 1.240,00 TL
Yükseliş potansiyeli: %51,9
Enflasyon muhasebesi uygulaması kaynaklı artan ertelenmiş vergi geliriyle 2023’te yüksek net kar…
Pegasus 2023’te enflasyon muhasebesi uygulaması kaynaklı €420mn’luk ertelenmiş vergi geliri sayesinde piyasa ortalama beklentisi olan €382mn ve bizim beklentimiz olan €386mn oldukça üzerinde yıllık %83’lük artışla €790mn net kar rakamı aç ıklamıştır (2022: €431mn). Enflasyon muhasebesi nedeniyle hesaplanan yüksek ertelenmiş vergi gelirleri nedeniyle çeyreksel net kar kıyaslamasının yapılamadığını not ediyoruz. 2023’te Şirket; düşüş gösteren net finansman
giderleri (2023: €164mn, 2022: €205mn), yatırım faaliyetlerinden elde edilen güçlü gelir (2023: €46mn, 2022: €28mn) ve enflasyon muhasebesi uygulaması nedeniyle yüksek ertelenmiş vergi gelirleri (€420mn) sayesinde kuvvetli net kar açıklayabilmiştir . Şirket’in dış hat yolcu birim gelirlerinde € bazında yıllık daralma meydana gelse de elde edilen yan gelirlerinin (2023: €810mn, 2022: €626mn, yıllık +%29) ve dış hat tarifeli gelirlerin artmasıyla (2023: €1.507mn, 2022: €1.444mn, yıllık +%4) toplam satış gelirleri, EUR bazında yıllık %9 artışla €2.670mn olarak, piyasa ortalama beklentisi olan €2.665mn’a ve bizim beklentimiz olan €2.679mn’a paralel gerçekleşmiştir. Pegasus’un, 2023’te FAVÖK’ü €838mn’a ulaşmış, piyasa ortalama beklentisi olan €835 mn’a paralel, bizim beklentimiz olan €856mn’nin hafif altında gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise kuvvetli operasyonel karlılık sayesinde 2023’te %31,4 olarak gerçekleşmiştir. 2023 yılında RASK-CASK farkı ise €¢0.89 seviyesinde gerçekleşerek tarihi ortalamalarının üzerinde seyretmiştir.
Anahtar performans göstergeleri güçlü yolcu talebi ile birlikte 4Ç23’te de kuvvetli seyrini sürdürdü – Pegasus’un 4Ç23’te toplam yolcu sayısı, bu dönemde güçlü seyreden yolcu talebi sayesinde 4Ç22’ye kıyasla yıllık %14,7 artarak 8.1mn olarak gerçekleşmiştir (4Ç19’a kıyasla +%6,5). Şirket’in satış gelirleri ise 4Ç23’te yıllık %10 düşüş göstererek €609mn’ye gerilemiştir (4Ç22: €675mn) (Piyasa ort.: €604mn, Şeker: €618mn). Bunun yanında, güçlü seyahat talebi sayesinde iç hat yolcu birim gelirleri 4Ç19’a kıyasla %509, yıllık ise %33,2 artarak 743 TL’ye yükselmiş, dış hat yolcu birim gelirler i ise € bazında 4Ç19’a kıyasla %22,0 artış, yıllık ise %28,3 düşüşle €66’ya ulaşmıştır. Şirket’in bu dönemde yolcu doluluk oranı 4Ç22’ye kıyasla 0.3 y.p. düşüş göstererek %85,2 olarak gerçekleşmiştir. Pegasus’un toplam AKK 4Ç23’te yıllık %17 artış gösterirken dış hat AKK ise yıllık %18 artış göstermiştir. Yolcu başına yan gelirler 4Ç19’a kıyasla %59,9 artış, 4Ç2 2’ye göre ise yıllık %10 düşüş göstererek €24.3 olarak gerçekleşmiş, AKK başı birim gelirleri ise, € bazında yıllık %23,1 düşüş göstererek €¢4.17 olarak gerçekleşmiştir. Toplam birim giderleri ise yıllık yakıt ve amortisman giderlerindeki artışın etkisine rağmen personel giderlerinin 4Ç22 ’ye kıyasla düşüş göstermesiyle birlikte yıllık %4,7 oranında düşüş göstererek € ¢3.86 olarak gerçekleşmiştir (yakıt hariç CASK: 4 Ç23: €¢2.30, 4Ç22: €¢2.29). Pegasus böylelikle 4Ç23’te €131mn FAVÖK elde etmiştir (Piyasa ort.: €127mn, Şeker: €160mn).
Şirket’in net borç, dönem sonunda 2.418mn EUR olarak 2022 yılsonuna göre yıllık %18,2 artış göstermiştir (4Ç22-sonu: 2.046mn EUR). Şirket, ayrıca 2024 yılı için öngörülen jet yakıtı kullanımının %46’sını, 2025 yılı için ise %21’ini hegde edebilmiştir. Pegasus’un artı nakit pozisyonu ise 2023 sonunda 512mn EUR’a ulaşmıştır (2022 sonu: 372mn EUR).
Hedef fiyatımızı 1.240,00 TL’den 1.270,00 TL’ye yükseltiyor; AL önerimizi sürdürüyoruz – Şirket, toplam AKK’nin 2024’te %10-%12 aralığında artacağını planlamıştır. Pegasus, piyasadaki dengeli talep-kapasite arzı beklentisinin 2024 için yolcu birim gelirleri açısından yatay seyirli sinyal verdiğini belirtmiştir. Şirket, yan gelir/misafir kaleminin ise 2024’te orta-yüksek tek haneli büyüme olarak bütçelendiğini ifade etmiştir. Pegasus, gider kalemlerinde (özellikle personel giderlerinde) artış yönlü baskının devam edeceğini tahmin etmekte olup yakıt hariç CASK’in orta-yüksek tek haneli artış gösterebileceğini öngörmektedir. Şirket, 2024 FAVÖK marjının ise global ölçekte en yüksek FAVÖK marjına sahip havayolları arasında olmaya devam edeceğini beklemektedir. Ayrıca Pegasus, uçak filosu için sipariş teslim planıyla 2024 yılı sonunda filo büyüklüğünün toplamda 118 uçak olacağını planlamaktadır. 2024 yılında Şirket 16 adet A321NEO’nun teslim alınacağını; 7 adet B737-800 ve 1 adet A320-200’ün filodan çıkacağını öngörmektedir. Şirket, ortalama koltuk sayısının da 2021’deki 191’den 2029’da 223’e yükselmesini beklemektedir. Açıklanan 2023 sonuçlarının kısa vadede piyasada hisse performansı üzerinde etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım
