Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 69.00 (önceki 66.00)
Güncel Fiyat, TL 43.82
Getiri Potansiyeli: %57
Yatırım Süreci Devam Ederken Talep Zayıflığı Sürüyor
Mavi, artan personel giderleri, mağaza sayısı ve yatırım harcamalarına, ayrıca gelirlerdeki daralmaya rağmen 2025 yılını görece dayanıklı bir şekilde yönetmiş ve net nakit pozisyonunu büyük ölçüde korumuştur. Şirket, yüksek yatırım harcaması yoğunluğuna sahip iddialı bir mağaza açılış planı, yüksek temettü dağıtım politikası ve geri alınan payların iptal edilmesi kararını açıklamıştır. Tüketici isteğe bağlı harcamalarda toparlanma gerçekleştiğinde Mavi’nin öne çıkan başlıca fayda sağlayan şirketlerden biri olacağını düşünüyoruz. Tahminlerimiz, 2026’da ılımlı FAVÖK büyümesine, 2027’de ise daha güçlü bir büyümeye işaret etmektedir. Hisse, 2027T F/K bazında uluslararası benzerlerine göre %18 ıskonto ile işlem görmektedir. Hedef fiyatımızı hisse başına 66 TL’den 69 TL’ye yükseltirken Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi koruyoruz.
2025 performansı görece istikrarlı: Mavi, fatura sayısında %6 düşüş ve yeni mağazaların sınırlı katkısı nedeniyle yılı %5 reel satış daralması ile tamamlamıştır. Buna karşın, FAVÖK ve net nakit pozisyonu, satıştaki düşüşe rağmen istikrarlı kalmış; 22 net mağaza açılışı, %6 satış alanı artışı, yüksek yatırım harcaması yoğunluğu, %1,4 istihdam artışı ve temettü ödemesi gerçekleşmiştir.
2026 için güçlü mağaza açılış hedefleri: Güncellenmiş makro varsayımlar doğrultusunda, yıl sonu %30 TÜFE, güçlü TL ve yıl başından bu yana devam eden iç talep zayıflığını dikkate alıyoruz. Buna bağlı olarak 2026 yılında Türkiye’de 13 mağaza açılışı ve %3 reel satış büyümesi öngörüyoruz (şirket beklentisi: %5 ±1). Toplam gelirlerin yaklaşık %90’ını oluşturan Türkiye’deki satış alanındaki büyümenin, toparlanma başladığında Mavi’nin sektöre göre daha iyi performans göstermesini sağlayacağını düşünüyoruz. Artan personel maliyetlerinin 2026’da FAVÖK marjında 30bps gerilemeye sebep olmasını bekleriz.
Temettü ve geri alınan payların iptali: Mavi, hisse başına 1,673 TL temettü (temettü verimi %4, ödeme tarihi: 8 Mayıs) açıklamıştır. Şirket ayrıca 10 Haziran 2026’ya kadar pay geri alımlarına devam etmeyi planlamakta olup (geri alınan pay oranı %1,6, tahsis edilen tutarın %48’i kullanılmıştır), bu payların ardından iptal edilmesi öngörülmektedir. Bu adımların Mavi’nin kurumsal yönetim algısını olumlu etkileyeceğini ve uzun vadede hisseyi destekleyeceğini düşünüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım