Öneri: AL
Fiyat (07.05.2026): 15,68 TL
Hedef Fiyat: 27,00 TL
Getiri Potansiyeli: %72
Koton Bilanço Analizi – 1Ç26
Koton 1Ç26’da 8,3 milyar TL ciro, 1,5 milyar TL FAVÖK ve 265 milyon TL zarar açıkladı. Ciro hem bizim hem piyasa beklentisiyle uyumlu gelirken, FAVÖK yukarı yönlü sürpriz yaptı. Bizim 887 milyon TL’lik tahminimizin ve 901 milyon TL’lik piyasa medyan tahmininin yaklaşık %70 üzerinde gerçekleşti. Bu pozitif sapmanın temel kaynağı brüt kar marjının beklentimizin üzerinde iyileşmesi ve faaliyet giderlerinin beklentimizin altında gelmesi oldu. Net zarar tarafı ise 234 milyon TL’lik tahminimizle neredeyse paralel geldi. Operasyonel tarafta yakalanan pozitif performansa rağmen yüksek finansman giderleri net kar üzerindeki baskıyı sürdürüyor. Finansman tarafındaki bu baskının, faiz ortamı normalleştikçe hafifleyecek geçici bir kalem olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle orta – uzun vadeli yatırım tezimizi koruyor, 12 aylık hedef fiyatımızı 27,00 TL’de ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Maliyet disiplini marjları yukarı taşıdı, alt kalemlerde finansman yükü hala etkili… Ciro yurt içindeki yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda %1 daraldı. Buna karşılık brüt kar marjı %42,9’dan %50,9’a yükseldi. Satın alma maliyetlerinin enflasyonun altında tutulması, ürün planlamasındaki esneklik ve stok yönetimindeki disiplin birlikte etkili oldu. FAVÖK marjı yıllık 4,7 puan artarak %19,3’e ulaştı. Faaliyet giderleri kira tarafındaki enflasyon üstü artışa rağmen yıllık %13 azaldı. Bu, marj iyileşmesine en büyük katkıyı sağlayan kalem oldu. Alt kalemlerde 725 milyon TL’lik net finansman gideri ve geçen yıla göre azalan kur farkı gelirleri operasyonel kazanımı sınırladı. Net borç/FAVÖK oranı 1Ç25’teki 1,4x seviyesinden 0,9x’e (IFRS 16 hariç 0,4x) geriledi.
Yurt içinde verimlilik, yurt dışında reel büyüme… Çeyrekte yurt dışında 6 mağaza açılırken 1 mağaza kapandı. Yurt içinde ise 1 mağaza açılırken 6 mağaza kapandı. Toplam mağaza sayısı 464’te sabit kaldı. Yurt içinde m² başına satış USD bazında yaklaşık %11 büyürken, yurt dışında %19 büyüdü. Yurt dışı büyümenin en güçlü ayağı GCC Bölgesi oldu. Bölgedeki jeopolitik gerilimlere rağmen mağazacılık satışları USD bazında %106 arttı.
Yıl başı hedefleri korundu, Nisan verileri ikinci çeyreğe güçlü başlangıca işaret ediyor… Şirket yıl başında verdiği tüm hedeflerini korudu. Buna göre %5 – 7 reel ciro büyümesi, ~%54 brüt kar marjı, ~%24 FAVÖK marjı, 10’un üzerinde net yeni mağaza ve ~0,5x net borç/FAVÖK (IFRS 16 hariç) bekleniyor. 1Ç sonuçları bu hedeflerle uyumlu. Özellikle FAVÖK marjı yıl içinde mevsimsellik etkisiyle daha da güçleneceğinden, yıllık hedefin ulaşılabilir olduğunu düşünüyoruz. Nisan ayı verileri de ikinci çeyrek için olumlu bir başlangıca işaret ediyor. Buna göre yurt içi mağazacılık satışları nominal %32, konsolide satışlar %34 büyüdü; GCC Bölgesi’nde büyüme USD bazında %73 olarak gerçekleşti. Şirket ayrıca, Anneler Günü ve Kurban Bayramı döneminin katkısı ile Körfez Bölgesi’nden beklenen olumlu gelişmelerin önümüzdeki dönem performansını destekleyeceğini öngörüyor.
Kaynak: Tacirler Yatırım