Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 27.50
Güncel Fiyat, TL 14.87
Getiri Potansiyeli: %85
Artan faiz giderleri ve parasal zarar net zarara sebep oldu
Koton, 4Ç25’te 885mn TL net zarar açıkladı. Bu rakam, 131mn TL net zarar beklentimizin altında gerçekleşti. Sapmanın nedeni, beklentimizde yer alan parasal kazanç yerine gerçekleşen 472mn TL tutarındaki parasal kayıp ve daha yüksek faiz giderleridir. 1,6mlr TL FAVÖK ve 9mlr TL ciro ise tahminlerimizle genel olarak uyumludur. Sonuçlar TMS29 sonrası finansallara dayanmaktadır; TMS29 öncesi rakamlar açıklanmamıştır. Net borç çeyreksel bazda %5 azalarak 181mn ABD dolarına gerilemiş olup, bu da 1,2x net borç/FAVÖK’e işaret etmektedir.
Koton, 4Ç25’te %13 yıllık ciro büyümesi kaydetmiştir. Uluslararası gelirler %53 artışla 2,9mlr TL’ye ulaşmış ve toplam gelirler içindeki payı %32’ye yükselmiştir (4Ç24: %24, 3Ç25: %28). Türkiye gelirleri 6,1mlr TL ile yatay seyretmiştir. Türkiye perakende segmenti gelirleri (toplam gelirlerin %58’i) yıllık %7,5 artmış, ancak kârlılık odağı nedeniyle e-ticaret gelirlerindeki düşüş ve B2B kanalındaki daha düşük satışlar bu artışı sınırlamıştır. Uluslararası gelir büyümesi, perakende segmentindeki %7’lik artıştan kaynaklanmıştır. Bu artış, Körfez bölgesindeki genişleme (toplam gelirlerin %4-5’i) ve iki kattan fazla artan e-ticaret gelirleri ile desteklenmiştir.
FAVÖK, düşük baz etkisi ve metrekare başına performans göstergelerindeki iyileşme sayesinde 4Ç24’teki 220mn TL’den 4Ç25’te 1.571mn TL’ye yükselmiştir. Brüt marj yıllık 880 baz puan artışla %51,6’ya çıkmıştır. Faaliyet giderleri/satışlar oranı yıllık 580 baz puan gerileyerek %45,3’e düşmüştür. Böylece net zarardaki – 1.849mn TL’den -885mn TL’ye iyileşme operasyonel toparlanmadan kaynaklanırken, yüksek finansman giderleri ve net parasal kayıp net kârı baskılamaya devam etmiştir.
Toplam mağaza sayısı %3 artışla 464’e ulaşırken, net satış alanı 2025 yılında %1 artışla 395bin m²’ye yükselmiştir. Şirket 4Ç25’te 6, 2025 genelinde ise 13 mağaza açmıştır. Satış alanının %56’sı Türkiye’dedir.
2025 yılında Koton, hem Türkiye’de hem de uluslararası operasyonlarda yatay ciro kaydetmiştir. Dolar bazında uluslararası gelirler %8 artmıştır. Gelir dağılımı %83 perakende, %12 e-ticaret ve %5 toptan satış şeklindedir. FAVÖK marjı 80 baz puan artışla %19,1’e yükselmiştir (diğer gelirler altında yer alan kur farkı kazançları dahil edildiğinde yönetim hesaplamasına göre %23,7).
2026 beklentileri: Koton, 10 yeni mağaza açılışı, %5-7 reel ciro büyümesi, %54 brüt marj, %24 FAVÖK marjı, kira yükümlülükleri hariç 0,5x net borç/FAVÖK ve %3,5 yatırım harcaması/satışlar oranı öngörmektedir. Yönetim, telekonferansta Ocak-Şubat kümülatif verilerinin reel büyümeye işaret ettiğini ve Ramazan sonrası hem Türkiye’de hem de uluslararası pazarlarda talep toparlanması beklediğini belirtmiştir. Körfez operasyonları (27 mağaza) 2A26’da yeni mağazaların devreye girmesiyle güçlü büyümesini sürdürmüştür; ancak Bahreyn’deki 1 mağaza son gelişmeler nedeniyle geçici olarak kapalıdır.
“Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi ve 12 aylık 27,5 TL hedef fiyatımızı koruyoruz (önceki: 27,5 TL): Tahminlerimiz, metrekare başına gelir artışı ve faiz oranlarında gevşeme varsayımıyla net marj iyileşmesini içermektedir. Ancak Körfez bölgesinde artan jeopolitik riskler nedeniyle uluslararası genişleme hızının daha yavaş olacağını öngörüyoruz. 10 yeni mağaza açılışı (önceki: 22), %3 reel ciro büyümesi, %54 brüt marj ve %19,2 seviyesinde yatay FAVÖK marjı varsayıyoruz. 2026 için %2,2 net kâr marjı (2025: -%2,9) öngörüyoruz. Net kâr tahminimiz, 2026 tahmini dolar bazlı 15x F/K çarpanına işaret etmektedir.
Kaynak: Ak Yatırım