Öneri: AL
Hedef Fiyat: 310 TL
Hisse Fiyat: 207,40 TL
Getiri Potansiyeli: %49
Bilanço Analizi – 4Ç25
Koç Holding, 4Ç25’te 7,0 milyar TL konsolide net kar açıkladı (Konsensus: 4,4 milyar TL net kar). Sonuçlar, iştiraklerde finansman giderlerindeki iyileşme ve enflasyon muhasebesi kapsamında parasal pozisyon kalemindeki toparlanmanın desteğiyle yıllık bazda belirgin bir iyileşmeye işaret ediyor (4Ç24: 8,0 milyar TL zarar). Parasal pozisyon kalemi 4Ç24’te -1,1 milyar TL seviyesindeyken 4Ç25’te +4,6 milyar TL parasal kazanç olarak gerçekleşti. 2025 yılının tamamında konsolide net kar 22,0 milyar TL oldu (2024: 1,7 milyar TL).
Gelir ve operasyonel görünüm. Holding’in finans dışı satış gelirleri 4Ç25’te yıllık bazda %3 azalışla 480 milyar TL olarak gerçekleşirken, 2025 yılının tamamında ise yıllık bazda %13 azalışla 1,839 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Segment görünümü. Otomotiv segmentinin net karı, yıl genelinde yıllık %5 azalışla 17,7 milyar TL olarak gerçekleşirken, segment konsolide net kara en yüksek katkıyı sağlamayı sürdürdü. Enerji segmentinin net karı, Tüpraş’ın güçlü operasyonel performansının desteğiyle yıllık %46 artışla 13,4 milyar TL oldu. Dayanıklı tüketim tarafı zayıf talep ve sıkı likidite koşulları nedeniyle baskı altında kalmaya devam ederken, 4,4 milyar TL zarar açıklandı. Finans segmentinde 0,6 milyar TL zarar kaydedildi. Solo net nakit pozisyonundan kaynaklanan parasal etkilerin de izlendiği “diğer” segmentinde ise zarar 4,2 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
Bilanço, likidite ve temettü akışı. Koç Holding’in solo net nakit pozisyonu 4Ç25 sonunda 815 milyon ABD doları (34,9 milyar TL) seviyesinde bulunuyor. Holding 2025 yılında bağlı ortaklıklarından toplam 33,4 milyar TL nakit temettü alırken, aynı dönemde 17,5 milyar TL nakit temettü dağıttı.
Değerleme ve Net Aktif Değer (NAD) iskontosu. Koç Holding’in NAD’ini yaklaşık 800 milyar TL olarak hesaplıyoruz. Son kapanışa göre NAD iskontosu %34 seviyesinde bulunurken, son 5 yıl ortalama iskonto yaklaşık %26 civarında seyrediyor. Uzun vadeli ortalama iskonto ise %14 seviyesinde.
Değerlendirme. 4Ç25 finansallarında, enflasyon muhasebesi kaynaklı baskının azalması sayesinde geçen yılın aynı dönemine kıyasla belirgin bir iyileşme görülürken, net kar konsensüs beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Finansalların ardından, Ford Otosan’ın hedef değerinde yaptığımız yukarı yönlü revizyonu ve başta marina varlığı olmak üzere halka kapalı şirketlerin güncel değerlerini modelimize yansıtmamız neticesinde Koç Holding için 12 aylık hedef fiyatımızı 294,00 TL’den 310,00 TL’ye yükseltiyor; AL önerimizi koruyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım