Tavsiye: AL
Hedef fiyat (TL) 16.40
Artış potansiyeli (%) 59%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 16.40
Beklentilerin üzerinde
İş Bankası 4Ç22 solo finansal sonuçlarında beklentilerin bir hayli üzerinde ve yeni rekor seviyede 23,528 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda kuvvetli %57 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 18,005 milyon TL beklentimizin ve 19,404 milyon TL olan piyasa beklentisinin %31 ve %21 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 12 aylık karı 61,538 milyon TL olup geçen yıla göre %357 artarak %58,2 oranında ve rakiplerine kıyasla en yüksek ortalama maddi özkaynak karlılığına işaret etmektedir.
Çekirdek bankacılık gelirleri, ticari kar, diğer bankacılık gelirleri ve kredi karşılıkları beklentimizden iyi gerçekleşirken diğer karşılıklar beklentimizden yüksek gelmiştir. 2,5 milyar TL ticari kar ile rekor yüksek seviyede 10,5 milyar TL tutarında ve beklentilerimizin oldukça üzerinde iştirak geliri kârlılığı olumlu etkilemiştir. Ek olarak banka 2 milyar TL serbest karşılık ayırmış ve emeklilik fonu için ayırdığı 915 milyon TL karşılığı iptal etmiştir.
Kredi-mevduat makasında sınırlı toparlanma, diğer bankaların aksine marjlarda toparlanma, ücret ve komisyon gelirlerinde son derece kuvvetli artış, TL krediler ve YP mevduatlarda pazar payı kazanımları, bütçeden daha iyi kredi riski maliyeti ve faaliyet giderlerindeki yıllık yüksek artış çeyreğin ana unsurlarıdır.
Banka yönetimi 2023 yılı için operasyonel bütçesini açıklamıştır ve ~%30 seviyesinde özkaynak karlılığı öngörmektedir.
1) TL kredilerde >%40 (Şeker: %41) artış,
2) Net faiz marjı (düzeltilmiş): >%5 (Şeker: %6),
3) Komisyon gelirlerinde ~%80 büyüme, (Şeker: %45),
4) Faaliyet giderlerinde ~%80 artış (Şeker: %50 artış),
5) Aktif kalitesi tarafında TGA rasyosunun <%3 seviyesinde, net kredi riski maliyetinin is ~150 baz puan seviyesinde gerçekleşmesi modelleniyor. (Şeker: ~130 baz puan).
Bankanın ~%30 seviyesindeki özkaynak karlılığı beklentisi rakiplerinin beklentileri ile uyumlu, bizim %25,3 beklentimizin ise hafif üzerindedir. Banka için 2023 yılında %15 kar daralması modelliyoruz. Hisse üzerinde pozitif bir etki bekliyoruz.
Hisse için 16,40 TL olan hedef fiyatımızın %59 artış potansiyeli bulunmaktadır. “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2023T 2,0x F/K (Benzerlerine göre %12 iskontolu) ve 0,5x F/DD çarpanlarıyla ve %25,3 ortalama maddi özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.
Marjlarda yıllık bazda görece sınırlı toparlanma. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel bazda 40 baz puan genişleyerek %7,5 seviyesine ulaşmıştır. Yıllık bazda ise 370 baz puan genişleyerek %6,8 seviyesine ulaşmıştır. (Bütçe beklentisi: >5%). Bu şimdiye kadar bilanço açıklayan rakipleri arasında en zayıf yıllık marj toparlanmasıdır. (AKBNK: +500bp, GARAN: +520bp). Diğer bankalarda görülen trendin aksine kredimevduat makası çeyreksel bazda 19 baz puan iyileşmiştir. 2023 yılı için net faiz marjının >%5 seviyesinde gerçekleşmesi modellenmektedir.
Kaynak: Şeker Yatırım
