Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 10.58
Hedef Hisse Fiyatı, TL 16.10
Yükselme Potansiyeli 52%
İş Bankası 1Ç22 konsolide olmayan finansallarında 8.432 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 8.248 milyon TL bizim beklentimiz ise 8.026 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %31,4 ç/ç ve düşük bazdan dolayı %355 y/y artarken, dönemsel öz sermaye karlılığı %34,6 olarak gerçekleşti. İş Bankası aynı zamanda 1Ç22’de 250 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık tutarı 4.325 milyon TL’ye yükselmiş oldu.
■ İş Bankası için AL önerimizi koruyor hedef fiyatımızı 16,10 TL olarak güncelliyoruz (önceki 12,40 TL). %7,0 ç/ç TL kredi ve %33 ç/ç TL mevduat büyümesi, 60 bps ç/ç marj artışı, vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payının %46,3 gibi yüksek bir yerde korunmuş olması, takipteki krediler için toplam karşılık ayırma oranının 110 baz puan ç/ç artış ile %137 seviyesine yükselmiş olması, faaliyet giderlerinin %83,7 y/y ve komisyon gelirlerinin ise %73,3 y/y artışı ön plana çıkan hususlardır. 2022 tahminlerimize göre 0.35x F/DD ve 1.36x F/K çarpanları ile işlem gören İş Bankası’nın 2022’de %161 kar artışı ile %30,8 öz sermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %18,1 ve %67,0) ve %23,5 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %18,7) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Aynı zamanda banka güçlü finansal yapısı ile kuvvetli bir kredi büyümesi elde edebilir.
■ İş Bankası 2022 yönlendirmesini aşabilir. Banka yönetimi 2022 yılında %25’in üzerinde TL kredi ve %35’in üzerinde TL mevduat büyümesi öngörüyordu. 1Ç22’de TL kredi büyüme performansı ile hedefin tutturulabileceğini tahmin ediyoruz. TL mevduat tarafında ise halihazırda tüm yıl hedefine neredeyse ulaşılmış durumda. Banka yönetimi net faiz marjını yaklaşık %3,8 seviyesinde bekliyor, ki bu rakam yaklaşık 70 baz puan artış tekabül ediyor. Mevduat maliyetlerinde beklenmedik bir yükseliş olmayacağı varsayımı altında bu beklenti muhafazakâr denilebilir. Bizim beklentimiz 280 baz puan artış yönünde. Bankaya kıyasla daha iyimser olan beklentimizin TÜFE’ye endeksli bono getiri farkından kaynaklı olabilir. Özellikle TL kredilerde vadelerin kısalması bankaların olası faiz yükselişlerini fiyatlamada daha önceki dönemlere göre daha avantajlı noktaya getirdiği fikrindeyiz. Banka yönetimi 2021 yılında 75 baz puan olarak gerçekleşen kredi riskini 2022 yılında 150 baz puanın altında bekliyor. Bu rakam 1Ç22’de kur etkisi dahil 852 baz puan olarak gerçekleşirken, kur etkisi hariç ise -6 baz puan olarak gerçekleşti. Biz kur etkisi dahil olarak net kredi risk oranını 2021 yılı için %1,8 olarak hesap ediyor ve temkinli bir şekilde %2,05 seviyesinde öngörüyoruz. Takipteki kredi oranı beklentimiz %4,1 ile 2021 yıl sonuna paralel. Banka takipteki kredi oranının %5’in altında kalmasını bekliyor. Ekonomik büyümeyi 2021 yılına göre daha düşük bir hızda bekliyor olsak da kredi faizlerinin enflasyona göre daha düşük olması ticari segmentte takibe dönüşüm sınırlı olabilir. Bireysel segmentten sınırlı bir takibe dönüşüm olabileceğini bekliyoruz. Banka komisyon gelirlerindeki büyümeyi %30’un üzerinde bekliyordu. 1Ç22 gerçekleşmesi %73,3, bizim de beklentimiz %58 y/y artış. Faaliyet giderlerindeki artış ise yıllık ortalama TÜFE seviyesinde bekleniyordu. 1Ç22 gerçekleşmesi %84, beklentimiz de %58 seviyesinde. Banka bu beklentilerinin ardından 2021 yılındaki %20’nin üzerinde bir öz sermaye karlılığı bekliyor. Bizim de kendi tahminlerimizin sonucundaki beklentimiz %30,8 seviyesinde.
Kaynak: Deniz Yatırım
