Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat: 18,60 TL
Güncel Fiyat: 11,40 TL
Getiri Potansiyeli: %63
Üretimdeki güçlü artışa rağmen, düşük piyasa takas fiyatı sonucunda gelirler daraldı…
IC Enterra TMS29 düzeltmelerine göre 1Ç26 finansal sonuçlarını açıkladı. Şirket, beklenenden daha düşük gelen ertelenmiş vergi gideri nedeniyle 218 Milyon TL net zarar (kons. 164 Milyon TL net zarar) açıkladı. Olumlu hidrolojinin desteğiyle üretimde yıllık %41’lik güçlü artışa rağmen, Türkiye’nin üretim portföyünde hidroelektrik üretiminin payının artmasının yol açtığı ortalama TL bazlı piyasa fiyatındaki (PTF) %24’lük gerileme sonucunda gelirler %4 daraldı. Çeyreklik satışlar yıllık %4 düşüşle 927 Milyon TL’ye gerilerken (kons. 954 Milyon TL), FAVÖK yıllık %10 düşüşle 633 Milyon TL’ye geriledi (kons. 673 Milyon TL). FAVÖK marjı %68,3’e daraldı (1Ç25: %72,6).
Operasyonel tarafta, brüt kar yüksek amortisman nedeniyle yıllık %91 düşüşle 14 Milyon TL’ye geriledi; finansman gideri öncesi faaliyet karı ise marjinal olarak pozitife dönerek 8 Milyon TL’ye ulaştı (1Ç25: 907 Milyon TL zarar). Bunun nedeni, geçen yılki bazın yatırım giderleri kalemi altında muhasebeleştirilen 1,19 Milyar TL’lik tek seferlik santral değer düşüklüğünü yansıtmasıydı. Enflasyon etkilerinin hafiflemesinin borç portföyü üzerindeki pozitif etkisiyle 1Ç26’da 741 Milyon TL’ye gerileyen finansman giderleri (1Ç25: 1.706 Milyon TL) net karı destekledi; ancak 1.133 Milyon TL’ye gerileyen parasal kazanç (1Ç25: 1.391 Milyon TL) ve 614 Milyon TL’ye belirgin şekilde yükselen ertelenmiş vergi gideri (1Ç25: 334 Milyon TL) şirketi zararda tuttu. Çeyreklik yatırım harcamaları 40 Milyon TL ile sınırlı kaldı; en büyük tahsis olan 13,5 Milyon TL ise maddi olmayan duran varlıklara yönlendirilerek İtalya projesi lisanslarına yapılan yatırımları yansıttı. Pay başına zarar 0,12 TL’ye daraldı (1Ç25: 0,87 TL).
1Ç26’da IC Enterra 363,6 GWh elektrik üretti (1Ç25: 257,9 GWh, y/y +%41); HES portföyü 326,8 GWh (y/y +%47) ve Erzin GES 36,8 GWh (y/y -%14) katkı sağladı. Güçlü hidro performansı, şirketin hidro tesislerine gelen su girişlerinde yıllık %58’lik artışla desteklendi (Türkiye geneli su girişleri y/y +%122); santral kullanılabilirliği HES için %97,6 ve GES için %97,1 ile yüksek seviyede kaldı.
Yorum ve Tavsiye: Net zarar, beklenenden yüksek ertelenmiş vergi giderinin etkisiyle beklentinin altında kalsa da, üretimdeki %41’lik y/y artış ve kaldıraç metriklerindeki süregelen iyileşme ile birlikte operasyonel performans güçlü seyretmiştir. Beklentilere kıyasla hasılat ve FAVÖK tarafındaki sınırlı sapmanın, güçlü nakit akışı üretimi ve sağlam büyüme planları tarafından kısmen telafi edilmesi nedeniyle piyasa tepkisinin sınırlı negatif olmasını bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım