Öneri: AL
Hisse Fiyatı, TL 9,56
Hedef Hisse Fiyatı, TL 12,50
Yükselme Potansiyeli 31%
Halka Açıklık Oranı 48%
Piyasa Değeri, TL mln 40.152
Garanti Bankası 3Ç21 konsolide olmayan finansallarında 3,645 milyon TL net kar açıkladı. Bankanın karı %24.6 ç/ç ve %92.3 y/y artarken dönemsel özsermaye karlılığı %21.1 olarak gerçekleşti. Banka bu dönemde 1.0 milyar TL serbest karşılık ayırırken, toplam serbest karşılık tutarı 6.6 milyar TL’ye yükselmiş oldu. Açıklanan net kar bizim 3,196 milyon TL’lik piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Düşük karşılık gideri ve yüksek net faiz geliri net kar tahminlerindeki sapmanın ana nedenleri olarak söylenebilir.
Garanti Bankası için AL önerimizi korurken hedef fiyatımızı 12.50 TL’ye yükseltiyoruz (Önceki: 11.50 TL). 2021 kar tahminlerimizi enflasyona endeksli bonoların getirilerindeki yükselişe ve kredi risk maliyetinin daha düşük seyrine bağlı olarak 9.9 milyar TL’den 12.1 milyar TL’ye yükselttik. 2022 kar tahminimizi ise yaklaşık 11.7 milyar TL’den 14.2 milyar TL seviyesine revize ettik. 2022 tahminlerimize göre 0.47x F/DD ve 2.82x F/K çarpanları ile işlem gören garanti Bankası hisseleri önemli bir değer sunmaktadır. Bankanın güçlü sermaye oranları (SYR:%17.8 ve Çekirdek SYR:%15.1), yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için sırasıyla %17.2 ve %69.0) ve 6.6 milyar TL serbest karşılık tutarı olası riskleri önemli ölçüde karşılarken, sektörden daha hızlı kredi büyümesine de alan açmaktadır.
%8.4 ç/ç TL kredi büyümesi. Bireysel krediler TL Ticari kredilere kıyasla bu dönemde biraz daha hızlı büyüdü. Kredi kartı kredileri ve genel amaçlı tüketici kredileri sırası ile %13.3 ve %10.3 artış kaydederken, konut kredileri ise %6.4 artmıştır. Kurumsal TL krediler yaklaşık %7.1 kadar genişlerken, YP krediler ise Dolar bazında %2.3 kadar daralmıştır.
Toplamda mevduatın krediye dönüşüm oranı %86.9 ile oldukça düşük bir seviyededir. TL tarafta ise %4.5 ç/ç TL mevduat artışı nedeniyle 500 baz puan kadar artarak %133.3 olarak gerçekleşmiştir. Güçlü SYR ile birlikte değerlendirildiğinde yılın ikinci yarısında Garanti Bankası sektörün üzerinde bir kredi büyüme oranı yakalayabilir.
Marj genişlemesi 58 baz puan. TL mevduat ve swap giderleri net faiz marjı üzerine olumsuz etki yaparken, TÜFE’ye endeksli bonolar ve TL krediler marj genişlemesine imkan sağlamıştır. TL kredi/mevduat faiz makası da belirgin şekilde genişlemeye devam etti. Fonlama maliyetlerindeki gerileme ile 4Ç21’de daha yüksek bir marj bekliyoruz. Bankanın TÜFE’ye endeksli bonoları %18 ile değerliyor olması da 4Ç21’de net faiz gelirine olumlu bir katkı sağlayacaktır. 2021’de 120 baz puanlık bir marj daralması bekliyoruz.
Takipteki kredi oranı 10 bps düşerek %4.0 olmuştur. Bu dönemde takibe intikal oldukça düşük gerçekleşmiştir. Grup 2 kredilerin toplam içerisindeki payı ise bir önceki döneme göre 140 baz puan azalarak % 15.8 olarak gerçekleşmiştir. Yeniden yapılandırılan kredilerin oranı ise 30 baz puan azalarak ile %8.4 olmuştur. Herhangi bir aktiften silme/ takipten satış olmadığı varsayımı altında takipteki kredi oranının 2021 yılında 70 bps kadar azalmasını öngörüyoruz (%3.9). Banka önemli ölçüde karşılık ayırmış olduğu için 2020 yılında %3.5 olarak hesapladığımız kredi risk maliyeti oranının ise 2021 yılında belirgin bir şekilde azalarak %1.5 seviyesinde olmasını öngörüyoruz.
Kaynak: Dinamik Menkul
