Endeks Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 23,72
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 38,00
Potansiyel Getiri %60
Stabil Marjlar ve Kapasite Artışları
3Ç23 Sonuçları Genel Bakış: Satış gelirleri güçlü mevsimsellik ve göreceli istikrarlı Dolar/TL kuru sonrası yıllık %39 artışla 481 milyon TL (çeyreklik: +%89) olmuştur. Hem rüzgar hem de güneş santrallerinde 9A23 rakamlarına göre kapasite kullanımı sektör ortalamaların üzerinde olup, 3Ç23’te karbon kredisi satışı gerçekleşmemiştir (9A23: 26 mn TL). Satışların maliyeti, göreceli daha yüksek TÜFE ile yıldan yıla %69 artışla 120 milyon TL olmuştur. Böylelikle şirketin brüt kar marjı yıllık 438bp’lık daralmayla %75 olarak gerçekleşmiştir. Şirketin FAVÖK’ü çeyreklik %95, yıllık %26 artışla 360 milyon TL olmuştur. FAVÖK marjı ise önceki çeyreğe göre 205bp artışla %75,0 olarak gerçekleşmiştir (3Ç22: %82,7). 3Ç22’de 47 mn TL net finansal gider elde eden şirket 3Ç23’te net türev işlem giderlerinin etkisi ile 64 mn TL net finansal gider açıklamıştır. Şirketin net nakdi çeyreklik %162 yükseliş kaydetmiştir. Son olarak, şirket yıllık %22 artışla 349 milyon TL net kar elde etmiştir.
Gedik Yatırım Beklentileri: EPDK, Galata Wind’in toplamda 350 MW’lık depolamalı elektrik üretim için 7 ayrı tesisinin ön lisans başvurularını onayladı. İlgili kapasite artışlarını, 2027-2029 tahminlerimize, kademeli üretim başlangıçlarıyla, YEKDEM birim satış fiyatlarını varsayarak dahil ettik. Mevcut rüzgar enerjisi santrallerinin beklenen kapasite kullanım oranlarının ortalamasını (2027’da %35,39), ön lisans alan 6 adet RES için elektrik üretimi hesaplamasında kullandık. Aynı yöntemi, onaylanmış bir GES için de kullandık. Depolama dahil enerji tesislerinin, standart tesislere kıyasla daha yüksek kapasite kullanım oranlarına sahip olması beklenebilirken, metodolojimiz potansiyel bir yukarı potansiyel taşıyor. Avrupa’da üretime girecek 300 MW’lik kapasiteyi 2027 başında dahil ettik ve birim satış fiyatını 80 ABD Doları/MWh olarak varsaydık. Taşpınar’daki RES kapasitesinin 13 MW artışının 2024’ün ilk çeyreğinde işletmeye alınması varsayılmış olup, aynı tesiste 17 MW (faz 1) ve 25 MW’lik (faz 2) hibrit GES kapasite artışlarının 2024 ve 2025’te üretime geçmesini bekliyoruz. Son olarak, Mersin’deki RES kapasitesinin 39 MW artışının 2024’ün üçüncü çeyreğinde üretime geçmesini projeksiyonlarımıza dahil ettik. Tüm bunların sonucunda, mevcut 269 MW’lık kapasitenin 2029’a kadar 1027 MW’a ulaşmasını bekliyoruz.
Galata Wind’deki “Endeksin Üzerinde Getiri” değerlendirmemizi koruyor, hedef fiyatımızı TL38,00/pay’a yükseltiyoruz – yukarı potansiyel %60: (1) Devam eden ve beklenen kapasite artışları, (2) istikrarlı marjlar, (3) ve son olarak da İNA değerlemesi yansıtıldıktan sonra adil değerimizi TL37.73/pay başından artırıyoruz. Hisse, 2024T 5.7x FD/FAVÖK çarpanından işlem görmektedir. İlişkilendirilen riskler: (1) AUF mekanizmasının yeniden yürürlüğe konulması ve (2) yeni tesis tamamlanma sürelerinde olası gecikmeler olarak sıralanabilir.
Kaynak: Gedik Yatırım
