Öneri: AL
Hedef Fiyat: 18.25 TL
Önceki Hedef Fiyat: 17.50 TL
Yükseliş Potansiyeli: % 21
Erdemir, 4Ç20’de, oldukça kuvvetli ve beklentilerin üzerinde operasyonel performansı ve görece olarak düşük gerçekleşmiş olan efektif vergi oranı ile, yıllık ve çeyreklik bazlarda sırasıyla %717 ve %220 artışlarla, piyasa ortalama beklentisi 1,596mn TL’nin ve tahminimiz 1,581mn TL’nin üzerinde, 1,859mn TL net kar açıklamıştır. Erdemir’in 4Ç20 satış hacmi, kuvvetli iç talebin desteğiyle yıllık bazda %13.1 (çeyreklik %4.6) artarak 2,329bin ton’a ulaşmıştır. Çelik fiyatları ise 4Ç20’de, özellikle Kasım ayından sonra belirgin yükseliş trendine girmiş, ve çeyreklik bazda ortalamada %10 artarak geçtiğimiz yılın aynı döneminin %4 üzerinde gerçekleşmişlerdir. Böylelikle, Erdemir’in satış gelirleri ABD doları bazında yıllık %17.7 (çeyreklik %15.2) artarak 1,310mn ABD doları’na ulaşmıştır. TL’nin ABD doları karşısında yıllık bazdaki değer kaybının da etkisiyle Grup’un satış gelirleri, yıllık TL bazında %56.7 (çeyreklik %24.0) yükselerek piyasa ortalama beklentisi olan 9,995mn TL ve tahminimiz 10,020mn TL paralelinde, 10,112mn TL olarak gerçekleşmiştir. Çelik fiyatlarındaki belirgin yükseliş neticesinde, Erdemir’in ana ürünlerinden ton başına elde ettiği FAVÖK’ü yıllık %115 (çeyreklik %23.1) artarak 144 ABD doları/ton olarak gerçekleşmiştir. Böylelikle Grup’un FAVÖK’ü yıllık bazda %283.1 ve çeyreklik %63.9 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 2,321mn TL’nin ve tahminimiz 2,432mn TL’nin üzerinde, 2,685mn TL olarak gerçekleşmiştir. Erdemir’in FAVÖK marjı 4Ç20’de yıllık bazda 15.7 y.p. (çeyreklik 6.5 y.p.) artarak hesaplamalarımıza göre %26.6 olarak gerçekleşmiştir. Grup, 4Ç20’de ticari alacak/borçlarına bağlı olarak kur farkı etkisi ile 52mn TL tutarında net diğer faaliyet gideri kaydetmiştir (4Ç19 net diğer faaliyet geliri: 70mn, 3Ç20 net diğer faaliyet geliri: 221mn TL). Net finansal gelirleri ise, esas itibariyle banka mevduatlarından elde edilen faiz gelirlerindeki artış neticesinde yıllık bazda %132 artarak 40mn TL olarak gerçekleşmiştir (3Ç20: -45mn TL). Grup, bu dönemde yaklaşık 370mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş, böylelikle efektif vergi oranı önceki dönemlere kıyasla oldukça düşük, %8.9 olarak gerçekleşmiştir (4Ç19: %53.9, 3Ç20: %60.0). Böylelikle, Erdemir’in net karı yıllık bazda %717 ve çeyreklik %220 artarak 1,859mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un 4Ç20 sonunda net nakti, kuvvetli FAVÖK elde etmesiyle 7.0mlyr TL’ye yükselmiştir (3Ç20 sonu: 6.5mlyr TL). Erdemir YK, 2020 yılı sonuçlarının açıklanmasından sonra toplam 6,475nm TL brüt nakit kar payı dağıtımı yapma kararını paylaşmıştır. Planlanan pay başına 1.85 TL brüt nakit kar payı dağıtımı, yaklaşık %12 oranında kar payı verimine işaret etmektedir. Grup’un beklentilerin üzerinde bir operasyonel performans ve net karlılık içeren 4Ç20 sonuçlarının ve kar payı dağıtım kararının kısa dönem pay performası üzerinde olumlu etkili olmasını beklemekteyiz.
Erdemir için 12 aylık hedef fiyatımızı 18.25 TL’ye yükseltmekte ve AL önerimizi sürdürmekteyiz – Tahminlerimizi, Grup’un beklentiler üzerinde gerçekleşmiş olan 4Ç20 operasyonel performansı, demir-çelik sektörü yakın dönem gelişmelerini dikkate alarak revize etmemiz ile, Erdemir payları için 12-aylık hedef fiyatımızı 18.25 TL’ye yükseltmekteyiz. Grup payları, hâlihazırda tahminlerimize göre 2021T 3.4x FD/FAVÖK çarpanı ile, gelişmekte olan ülkelerdeki benzerlerine kıyasla %45 ve son 10 yıllık FD/FAVÖK çarpan ortalamalarına kıyasla ise %41 iskontolu işlem görmektedirler. Erdemir’in yakın dönem oldukça kuvvetli gerçekleşebilecek operasyonel performansı, güçlü bilançosu ve sürdürülebilir karlılığa yönelik planlanan yeni yatırım kararlarını da dikkate alarak önerimizi “AL” olarak sürdürmekteyiz.
Kaynak: Şeker Yatırım
