Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı(TL) : 50.35
Hedef Fiyat(TL) : 75.13
Potansiyel Getiri(%) : 49.22
Hasılat Tarafındaki Azalış, Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Rakamlarını Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/03 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine (2024/03) göre 1,45 Milyar TL (yüzde 3,85) civarında azalış göstererek, 36,16 Milyar TL olarak gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; aynı dönemler arasında 52,2 Milyon TL civarında (yüzde 0,21) artmış ve 25,16 Milyar TL olmuştur. Hasılat tarafında görülen azalış ve SMM tarafında görülen sınırlı artış sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı 1,50 Milyar TL azalmış ve cari dönemde 11,00 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Şirketin Brüt Kâr Marjı da; geçen seneki yüzde 33,23 seviyesinden yüzde 30,42 düzeyine geri çekilmiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 249,9 Milyon TL (yüzde 3,07) düzeyinde artış göstermiş ve cari dönemde 8,38 Milyar TL tutarında gerçekleşme göstermiştir. Diğer Net Esas Faaliyet Gelirleri ise; 187,3 Milyon TL artmıştır. Bu iki ana kalemden gelen 62,5 Milyon TL’lik negatiflikten ziyade, Brüt Kârdan gelen 1,50 Milyar TL’lik negatiflik sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yılın aynı dönemine göre 1,56 Milyar TL (yüzde 35,23) civarında azalış (-) ile 2,87 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik diğer gelirlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı da; senelik bazda 1,76 Milyar TL (yüzde 29,13) düzeyinde azalmış (-) ve 4,28 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerine, şirketin Esas Faaliyet Kârı ve FAVÖK Marjları; sırasıyla yüzde 11,79’dan yüzde 7,95’e ve yüzde 16,07’den yüzde 11,85’e gerilemiştir (-).
Finansman Giderlerinde Oluşan Artış, Faaliyet Kârındaki Düşüşle Birlikte Net Kârı Baskılamıştır!
Cari dönemde şirket, 34,9 Milyon TL tutarında (2024/03’de; 22,7 Milyon TL gider) Net Yatırım Faaliyet Gideri‘ni finansallarına kaydetmiştir. Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından (SSDSD) finansallarına 3,2 Milyon TL düzeyinde hayli sınırlı gelir yazan şirketin (önceki yıl 3,0 Milyon TL gider), cari dönemdeki Net Finansman Giderleri ise; ‘’Net Kur Gelirleri/Giderleri’’ ve ‘’Net Faiz Gelirleri ve Giderleri’’ alt kalemlerinin negatif değişimlere maruz kalmasının etkisiyle 891,8 Milyon TL artışla 2,47 Milyar TL düzeyinde gelmiştir (-). TMS 29 Enflasyon Muhasebesi uygulamasından kaynaklanan Net Parasal Pozisyon Kazancı’nın 1,25 Milyar TL gerilemesi de negatiflik içerirken, geçtiğimiz yıla göre 1,27 Milyar TL iyileşen Vergi Giderleri ise; bu etkiyi nötrlemiştir. Esas Faaliyet Kârından gelen 1,56 Milyar TL’lik etkinin yanı sıra, Finansman Giderleri’nin büyük oranda etkilediği faaliyet dışı giderlerde ortaya çıkan artışla birlikte; şirketin Dönem Net Kârı, cari dönemde 2,48 Milyar TL civarında azalmış ve 1,28 Milyar TL olmuştur. Böylece, şirketin Net Kâr Marjı da; yüzde 9,97’den yüzde 3,53’e hızla gerilemiştir (-).
Operasyonel Gelişmeler, Beklentiler ve Hedef Fiyatımız;
Şirketin hasılat kırılımlarına baktığımızda;
• Ünite kasa bazında satış hacmini incelediğimizde; şirketin konsolide satış hacmi, yıllık bazda yüzde 7,313,4 oranında artarak 387 Milyon ünite kasaya (ük) ulaşmıştır. Türkiye’deki satış hacmi yüzde 8,4 oranında büyürken, Pakistan yüzde 17,2’lik artışla büyümeye öncülük etmiştir. Ayrıca, Kazakistan yüzde 11,7, Irak yüzde 11,2 Özbekistan da yüzde 8,4 oranlarında büyüme kaydetmiştir. Bu gelişmelerle birlikte, uluslararası operasyonların toplam hacimdeki payı; geçen yılın aynı dönemine kıyasla 153 baz puan artarak yüzde 67,0’ye ulaşmıştır.
• Gazlı içecekler kategorisi; özellikle yüzde 18,6’lık güçlü bir büyüme kaydeden ve kategori performansının temel itici gücü olmaya devam eden ‘Coca-Cola™’nın etkisiyle yüzde 16,9 oranında büyümüştür. Gazsız içecekler kategorisi ise; geçtiğimiz yılın aynı döneminde kaydedilen yüzde 11,0’lik büyümenin üzerine yüzde 8,7 oranında büyürken, ‘Fusetea’ yüzde 13,2’lik güçlü bir artışla segmente liderlik etmiştir. Öte yandan, su kategorisi, daha düşük katma değerli hacmi zaman içinde azaltmaya yönelik şirketin uzun vadeli stratejisine uyumlu olarak yıllık bazda yüzde 9,2’lik bir düşüş göstermiştir.
• Temel olarak, tüketimi büyük paketlere kaydıran Ramazan ayının etkisiyle; küçük paketlerin payı 442 baz puan azalarak yüzde 28,7’ye gerilemiştir. Benzer şekilde, Türkiye’de yerinde tüketim kanalının payı 307 baz puanlık düşüşle yüzde 28,0’a gerilerken, geleneksel kanalın payı ise 99 baz puanlık artışla yüzde 36,8’e ulaşmıştır. Şekersiz portföyün genişletilmesi stratejik bir öncelik olmaya devam ederken; toplam gazlı içecekler içindeki payı geçen yılın aynı dönemine paralel olarak yüzde 6,5 seviyesinde kalmıştır.
Şirketin, daha önce duyurduğu 2025 yılına ait ‘Raporlanan Bazda’ beklentileri şu şekildedir;
• Konsolide satış hacmi büyümesinin ‘’Orta-Tek Haneli’’ olması öngörülmektedir. Türkiye pazarında; ‘’Düşük-Orta Tek Haneli’’ satış hacmi büyümesi beklenirken, Uluslararası Operasyonlarda ise; ‘’Orta-YüksekTek Haneli’’ satış hacmi büyümesi tahmin edilmektedir.
• TMS 29’a göre hazırlanan mali tablolara göre; yatay FVÖK marjı ile ‘’Orta-Tek-Haneli’’ NSG/ük(Ünite kasa başına net satış geliri) büyümesi öngörülmektedir.
• Enflasyon muhasebesi etkisi hariç tutulduğunda; kur etkisinden arındırılmış NSG/ük’da ‘’Düşük Yirmili Yüzdelerde’’ büyüme öngörülmektedir. Diğer yandan, maliyet enflasyonunu ve fiyat erişilebilirliğini dengeleyen yerel para birimi cinsinden fiyat artışları, hacim büyümesini teşvik ederken FVÖK marjı üzerinde hafif bir baskı oluşturabilir.
• Şirket ayrıca, 2025 yılında Azerbaycan ve Irak’ta iki tesis açmayı planlamaktadır.
Değerleme kapsamındaki hedef fiyat ve tavsiyemiz;
Finansal Tahminler:
Şirketin büyüyeme stratejisi ve güçlü marka yapısının ileriye dönük olarak operasyonları için bir avantaj olduğunu düşünmekteyiz. Yine, yüksek sezon etkisi, fiyat ayarlamaları ve ihracatta kur etkisi ile ikinci ve üçüncü çeyrekte satışlar ünite ve tutar bazında yurt içi ve yurt dışı operasyonlarında artışa geçebilir. Ancak, son zamanlarda Dünya üzerinde jeopolitik risklerin artma eğilimi içerisinde olması ise; şirket açısından en büyük risk konumunda. Öyle ki, İsrail-Filistin gerilimi sonrasındaki boykotlardan şirketin finansalları etkilenmişti. Bölgede gerginliğin yeniden tırmanması şirketin satışlarına bir kez daha olumsuz etki edebilir. Yine, son günlerde Pakistan ve Hindistan arasında süregelen gerginliği de takipte olacağız. Oradaki risklerin artış göstermesi de bir diğer baskı unsuru oluşturabilir. Şirketin Net Satış büyümesini; belirsizliklerin etkisiyle 2025’te yüzde 13 olarak öngörüyoruz. Sonrasında, 2026’de yüzde 40, 2027’de ise yüzde 20 olarak tahmin ediyoruz. FAVÖK marjının 2025 yılında yüzde 18,70, 2026 yılında ise yüzde 13,51 olmasını öngörmekteyiz. Net Kâr tarafında ise; 2025 yılında baskılanma, 2026 yılında yüzde 11 düzeyine artış bekliyoruz.
Değerleme:
Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; 210 Milyar 214 Milyon 614 Bin 48 TL hedef piyasa değerine ulaşılmış olup, hisse başına hedef fiyatımızı, daha önce belirlediğimiz 77,50 TL seviyesinden 75,13 TL’ye revize ediyoruz. ‘’AL’’ olan tavsiyemizi ise koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım