Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 105.00
Güncel Fiyat, TL 65.80
Getiri Potansiyeli: %60
Güçlü operasyonel sonuçlar, vergi gideri kaynaklı net zarar
Coca-Cola İçecek (CCI), TMS 29 finansalları bazında 605 mn TL net zarar açıkladı. Bu rakam, 1.581 mn TL net kâr beklentimizin (konsensüs: 1.581 mn TL) altında gerçekleşti. Net kârdaki sapma, ağırlıklı olarak Özbekistan’da devam eden vergi incelemesine ilişkin 1 mlr TL tutarındaki giderden kaynaklandı. Ayrıca, vergi finansallarında enflasyon muhasebesinin sona erdirilmesi sonrasında daha önce kaydedilen vergi gelirinin ters çevrilmesine bağlı olarak ertelenmiş vergi kaleminde, beklentimizin üzerinde 870 mn TL vergi gideri kaydedildi. Daha yüksek efektif vergi etkisi de dahil edildiğinde toplam vergi gideri 2,7 mlr TL olarak gerçekleşti (beklentimiz: 529 mn TL). Hissede son iki haftada görülen geri çekilme (80 TL’den 66 TL’ye) ve güçlü operasyonel performans dikkate alındığında, negatif kâr sürprizinin piyasa tarafından absorbe edileceğini düşünüyoruz.
Operasyonel sonuçlar daha güçlü: CCI, 35,7 mlr TL ciro açıkladı (konsensüsün %5 üzerinde; AK: 33,5 mlr TL) ve 5.534 mn TL FAVÖK elde etti (konsensüsün %17 üzerinde; AK: 4.296 mn TL). Daha yüksek FVÖK/FAVÖK (ağırlıklı olarak Türkiye marjındaki iyileşme sayesinde) daha düşük parasal kazanç ile dengelendi. Vergi öncesi kâr, 4Ç24’teki -418 mn TL’den 4Ç25’te 2.184 mn TL’ye yükseldi; bu rakama 211 mn TL tutarındaki Rekabet Kurulu cezası da dahildir. Net borç çeyreksel bazda yaklaşık yatay seyrederek 595 mn dolar seviyesinde gerçekleşti; net borç/FAVÖK rasyosu 4Ç25’te 0,77x oldu (3Ç25: 0,9x).
4Ç25’te güçlü marj iyileşmesi: Ciro yıllık %23,2 artarak Türkiye’de %11 büyüme (16,2 mlr TL) ve uluslararası operasyonlarda %40 büyüme (20 mlr TL) ile desteklendi. Satış hacmi %5,4 artarak 285 mn ünite kasa (uc) oldu (Türkiye -%3,6 ile 100 mn uc; uluslararası +%11 ile 185 mn uc). FAVÖK marjı 4Ç25’te yıllık 870 baz puan artışla %15,5’e yükseldi. Türkiye FAVÖK marjı 4Ç24’teki -%2 seviyesinden 4Ç25’te %12,3’e çıktı. Uluslararası FAVÖK marjı ise yıllık 210 baz puan artışla %15,6’ya ulaştı.
CCI, 12 Mayıs’ta 4.001 mn TL brüt nakit temettü dağıtacaktır. Bu tutar hisse başına 1,43 TL temettüye ve %2,1 temettü verimine işaret etmektedir.
TMS 29 öncesi finansallar, 4Ç25’te yıllık %52 ciro büyümesine ve FAVÖK marjında 490 baz puan artışla %16,2 seviyesine işaret etmektedir. 2025 yılı genelinde ise ciro büyümesi %38 olurken, FAVÖK marjı 90 baz puan gerileyerek %18,9’a düşmüştür. Net kâr 2025’te yıllık %33 artmıştır.
CCI, konsolide bazda orta tek haneli hacim büyümesi (uluslararası operasyonlarda yüksek tek haneli, Türkiye’de düşük-orta tek haneli büyüme), ünite kasa başına net satış gelirinde yatay ile orta tek haneli artış ve TMS 29 sonrası finansallarda yatay FVÖK marjı beklentisi paylaşmıştır. TMS 29 öncesi finansallarda ise şirket, kurdan arındırılmış düşük-orta onlu yüzdelerde ciro büyümesi ve yatay FVÖK marjı öngörmektedir. Ciroya oranla yatırım harcaması beklentisi yüksek tek haneli seviyededir.
Değerleme ve öneri: Operasyonel kârlılığın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesini dikkate alarak Endeks Üzeri Getiri önerimizi koruyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı 105 TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 100 TL). Varsayımlarımız %5 reel ciro büyümesi (önceki: %5) ve yatay FAVÖK marjı (önceki: 40 baz puan artış) içermektedir. Mutlak anlamda 2026 FAVÖK tahminimizi önceki beklentimize göre %3 artırdık. Borçluluğun azalmaya devam etmesini ve 2026T’de net borç/FAVÖK oranının 0,6x seviyesine gerilemesini bekliyoruz. CCI, 2026T 9,1x F/K çarpanı ile uluslararası benzerlerine göre %47 iskontolu işlem görmektedir.
CEO ataması: Sayın Karim Yahi görevinden ayrılarak ABD’ye taşınacaktır. CCI Operasyon Direktörü (COO) Sayın Ahmet Kürşad Ertin, 1 Temmuz 2026 itibarıyla CEO olarak atanacaktır. Sayın Ertin, CCI’daki 25 yıllık kariyeri boyunca Türkiye Satış Direktörlüğü ile Azerbaycan, Kazakistan ve Pakistan Genel Müdürlükleri dahil çeşitli liderlik görevlerinde bulunmuştur. COO görevinden önce Ocak 2023 – Aralık 2025 döneminde SAME (Güney Asya ve Orta Doğu) Bölge Direktörü olarak görev yapmıştır.
Kaynak: Ak Yatırım