4Ç19 Finansal Sonuçlar – Sınırlı Pozitif
AL
Hisse Fiyatı: 87,50 TL
Hedef Fiyat: 134,80 TL
Getiri Potansiyeli: %54
Beklentimiz ile uyumlu gelen net kar rakamı. Çelebi Hava Servisi, yılın son çeyreğinde beklentimiz olan 28,0 milyon TL’nin %6,7 üzerinde, yıllık %43,9 azalışla 29,8 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, tahminimizin üzerinde kaydedilen operasyonel kar etkili oldu.
Yılın tamamında satış gelirleri artış gösterdi. Şirket, 2019 yılı finansallarında Çelebi Delhi Kargo ve CASI için imtiyaz sözleşmelerinde belirlenen oranlara göre, elde edilen gelirler üzerinden ödediği imtiyaz hakkı bedellerini satış gelirleri ve satışların maliyetine dahil etmeye başladı. 2019 yılında kaydedilen imtiyaz hakkı bedelleri 197,3 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Böylece, Ocak-Eylül 2019 mali tabloları aynı standartta yayımlanmadığı için 4Ç19 satış gelirlerinin yorumlanabilir olmadığını, yıllık rakamları yorumlamanın daha uygun olduğunu düşünüyoruz. 2019’un tamamında satış gelirleri yıllık bazda %26,6 artış göstererek 1.878 milyon TL seviyesine yükseldi. Kargo ve antrepo hizmet gelirleri ve yer hizmetleri gelirleri yıllık bazda sırasıyla %22,0 ve %29,7 artış gösterdi.
FAVÖK beklentimizin üzerinde. FAVÖK yılın dördüncü çeyreğinde, bizim beklentimiz olan 621,1 milyon TL’nin %10,3 üzerinde, yıllık bazda %32,6 artışla 685,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı ise 4Ç19’da, destekleyici ham madde fiyatlarının etkisiyle yıllık 3,4 puan artışla ile %13,3 seviyesinde gerçekleşti. Ek olarak belirtmek gerekir ki, 2019 yıl başında geçerli olmaya başlayan TFRS 16 düzenlemesi, FAVÖK marjına yaklaşık 0,66 puan pozitif katkı sağladı.
Net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan zarar net karı baskıladı. Operasyonel olmayan tarafta ise, çoğunlukla kur ve faiz gideri kaynaklı toplam 160,9 milyon TL’lik net finansman gideri ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kalemi altında bulunan Meta Nikel Kobalt Madencilik A.Ş. kaynaklı 79,7 milyon TL gider, net kar üzerinde baskı yaratan unsurlar oldu. 54,7 milyon TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri ise net karı destekledi.
Tavsiyemizi AL olarak sürdürüyoruz. Dördüncü çeyrek finansal sonuçlarının hisse performansı üzerinde etkisinin, FAVÖK’te yaşanan güçlü büyüme dolayısıyla ‘pozitif’ olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından 2020 yılına ilişkin varsayımlarımızda gerçekleştirdiğimiz yukarı yönlü revizyonlar ve benzer şirket modelimizi güncellememiz doğrultusunda Vestel Elektronik için 12-aylık hedef fiyatımızı 18,00 TL’den 19,60 TL’ye yükseltiyor; ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
