Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 195.00 TL
Hedef Fiyat: 309.53 TL
Getiri Potansiyeli: %59
Astor Enerji (ASTOR): Şebeke Dönüşümünün Merkezinde…
ASTOR için AL tavsiyemizi korurken 12A yeni hedef fiyatımız TL309,53 olup %59 getiri potansiyeline işaret etmektedir. Astor, küresel şebeke yatırımlarındaki süper döngünün doğrudan faydalanıcılarından biri olup, Türkiye ’de ~%35 pazar payına sahip en büyük trafo platformunu, yapısal arz açığı bulunan ihracat pazarlarını hedefleyen USD150mn tutarındaki yüksek güçlü trafo kapasite artışı ile destekleyerek büyüme profilini güçlendirmektedir. ASTOR ’u BIST ’te öne çıkan en cazip büyüme -değer hikayelerinden biri olarak değerlendiriyoruz.
• ASTOR’un kurulu kapasitesinin, 2023’ten bu yana gerçekleştirilen ~350mn USD büyüme yatırımları ile 2026 sonuna kadar 32k MVA ’dan 102k MVA ’ya üç katına çıkması beklenmektedir. Bu yatırımların tamamlanmasıyla birlikte ihracat odaklı operasyonel yapıya geçişin hızlanmasını bekliyoruz.
• Küresel trafo arzı yapısal olarak kısıtlı kalmaya devam etmekte olup, bu durum çok yıllı talep görünürlüğünü ve güçlü fiyatlama dinamiklerini desteklemektedir. IEA, küresel elektrik talebinin 2030’a kadar yıllık %3,6 büyüyeceğini öngörmekte olup, bu oran önceki on yılın yaklaşık %50 üzerindedir. Bu büyüme; elektrifikasyon, veri merkezi talebi, elektrikli araç altyapısı ve şebeke modernizasyonu tarafından desteklenmektedir. Halihazırda 2.500 GW’ın üzerinde proje şebeke bağlantısı beklemekte olup, bu durum şebeke ve transformatör kapasite artışının hızlandırılması gerekliliğini belirgin şekilde ortaya koymaktadır.
Şebeke Süper Döngüsü Dinamikleri. Küresel enerji altyapı döngüsü, trafo üreticileri açısından son on yılların en destekleyici dönemine girmektedir. Elektrifikasyon, yenilenebilir entegrasyonu, veri merkezi büyümesi ve şebeke yenilemeleri, trafo talebini 2035’e kadar yıllık %5 –6 bileşik büyüme ile artırmaktadır. ABD ’de iletim hatlarının ~%70’i 25 yılın üzerindedir. Büyük güç trafoları ekonomik ömürlerinin sonuna yaklaşırken, yurtiçi arz talebin yalnızca ~%20’sini karşılamaktadır. Avrupa ’da da benzer bir dinamik söz konusudur; 2040’a kadar dağıtımda 730mlr EUR ve iletimde 480mlr EUR yatırım öngörülmektedir. Bu kapsamda yüksek gerilim trafolarının teslim süreleri önümüzdeki on yıla uzamaktadır. Küresel ölçekte yeni kapasite yatırımları; yüksek sermaye gereksinimi, uzun inşaat süreleri ve kritik hammadde darboğazları nedeniyle sınırlı kalmaktadır. Bu durum, yüksek kapasite kullanımı ve güçlü fiyatlama ortamını destekleyerek Astor gibi maliyet rekabetçi, dikey entegre ihracatçılar için yapısal avantaj yaratmaktadır.
İhracat Odaklı Kapasite Artışı. 2026 yılı başında Astor, güç trafosu ve mekanik kapasiteye yönelik 150mn USD tutarında yatırım açıkladı. Şirket, bu yatırım ile yıllık güç trafosu kapasitesini 2026 sonuna kadar 32k MVA ’dan 102k MVA ’ya çıkarmayı hedeflemektedir. Daha önce anahtarlama ve iletken tesislerine yönelik gerçekleştirilen ~200mn USD ’lik önceki yatırımlar ile birlikte, 2023 yılından beri toplam ~350mn USD ’lik yatırım programı, şirketin küresel benzerlerine kıyasla dengeli bir kapasite artışına işaret etmektedir.
Yeni kapasitenin büyük ölçüde ihracat pazarlarına yönlendirilmesi planlanmakta olup, ABD başlıca talep kaynağı olarak öne çıkmaktadır. Astor, ABD ’den alınan siparişlerin ~USD1.1bn seviyesine ulaştığını açıklamış olup, bu durum güçlü kısa -orta vadeli talep görünürlüğüne işaret etmektedir.
Bu kapasite artışının 2025 –2035 döneminde %15,7 bileşik büyüme yaratmasını, FAVÖK’ün USD259mn ’den USD1.15bn seviyesine yükselmesini ve FAVÖK marjının ~%32,5 seviyesinde korunmasını bekliyoruz.
Cazip Değerleme, İskontolu Çarpanlar. ASTOR, 2026T 12,3x FD/FAVÖK ile işlem görmekte olup benzerlerine göre %47 iskonto sunmaktadır. 2026T 21,7x F/K ise %32 iskonto ile cazip seviyelere işaret etmektedir. Piyasanın kapasite artışını ve süper döngünün karlılığa etkisini henüz tam fiyatlamadığını düşünüyoruz.
Astor Holding Hisse Satışı. 15 Nisan 2026’da Astor Holding A.Ş., %5,99 payını 187,50TL ’den (~%8 iskonto) satarak yaklaşık 11.2mlr TL (~250mn USD) gelir elde etmiştir. Gelirin holding seviyesinde gerçekleştiğini ve kullanımına dair resmi açıklama olmadığını not ediyoruz. İşlemi stratejik açıdan destekleyici buluyoruz. Serbest dolaşımı ~%42,75’e yükseltmesi, likiditeyi artırması ve kurumsal yatırımcı tabanını güçlendirmesi, MSCI Türkiye Endeksine dahil edilmesini destekleyebilir. Baz senaryoya dahil etmemekle birlikte, işlem büyüme stratejisiyle uyumlu girişimler açısından ek stratejik esneklik sağlamaktadır.
Değerleme
Değerlememizde, USD bazlı 10 yıllık (2026–2036E) DCF modeline %50 ve EV/EBITDA ile F/ K çarpanlarına dayalı benzer şirket analizine %50 ağırlık verdiğimiz karma bir metodoloji kullanıyoruz. Benzer şirket çarpanlarından türetilen değerlere, mevcut yüksek sektör çarpanlarını dikkate alarak ve temkinli bir yaklaşım benimsemek amacıyla %10 iskonto uyguluyoruz.
ASTOR için “AL” önerimizi koruyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı TL309,53 olarak belirliyoruz; bu da yaklaşık %59 getiri potansiyeline işaret etmektedir.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Global Menkul