Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 309 TL
Hedef Fiyat: 420 TL
Getiri Potansiyeli: %36
Bilanço Analizi – 4Ç25
ASELSAN’ın 4Ç25 finansal sonuçlarını, operasyonel tarafın beklentilerimizin hafif üzerinde gerçekleşmesi ve öngörümüzün üzerindeki net karlılık performansı beraberinde olumlu olarak değerlendiriyoruz. 4Ç25 sonuçlarının ardından gelecek yıllara ilişkin tahminlerimizi yukarı yönlü güncelliyor, 12 aylık pay başına hedef fiyatımızı 240 TL’den 420 TL’ye yükseltiyor ve tavsiyemizi TUT’tan AL’a çeviriyoruz. Rekor seviyeye ulaşan 20,4 milyar USD bakiye sipariş portföyü, artan ihracat sözleşmeleri ve kapasite artırıcı yatırımlar, şirketin orta ve uzun vadeli büyüme görünümünü destekleyen temel unsurlar olmaya devam etmektedir.
4Ç25’te operasyonel performans güçlü seyrini korurken, net karlılık beklentimizin üzerinde gerçekleşti. 4Ç25’te net satışlar yıllık %17 artışla 85,6 milyar TL’ye ulaşırken, 23,7 milyar TL FAVÖK ile operasyonel performans beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşti. FAVÖK marjı %27,7 seviyesine yükselerek hem yıllık bazda hem de çeyreksel olarak iyileşme kaydetti. Net kar 17,8 milyar TL ile kurum beklentimizin %47 üzerinde açıklanırken, yıllık %55 ve çeyreksel %258 artış gösterdi. Net kardaki güçlü artışta yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelirler ve parasal kazanç kaleminin pozitif katkısı etkili oldu.
2025 yılı reel büyüme, iyileşen marjlar ve artan sipariş ivmesi ile tamamlandı. ASELSAN 2025 yılını 180,4 milyar TL hasılat, 47,3 milyar TL FAVÖK ve 29,9 milyar TL net kar ile kapatırken, FAVÖK marjı %26,2’ye, net kar marjı ise %16,6’ya yükseldi. Operasyonel verimlilik uygulamaları, maliyet yönetimi ve aselsanext programı kapsamında yürütülen dönüşüm adımları karlılık tarafını desteklerken, ölçek ekonomisinin etkisi daha fazla hissedildi. Aynı dönemde alınan yeni işler %46 artışla 9,6 milyar USD’ye ulaşırken, bakiye sipariş portföyü %46 büyüyerek 20,4 milyar USD ile tarihi zirvesini yineledi. Alınan iş/satış oranının 2,2 seviyesine yükselmesi büyümenin sürdürülebilirliğini teyit ederken, ihracat sözleşmelerindeki güçlü artış ve artan yurt dışı teslimatlar gelir kompozisyonunun daha dengeli ve döviz bazlı bir yapıya evrildiğini gösteriyor.
2026 görünümünde çift haneli büyüme ve güçlü marj yapısının korunmasını bekliyoruz. Yönetim 2026 yılı için reel bazda %10’un üzerinde satış büyümesi, %24’ün üzerinde FAVÖK marjı ve 50 milyar TL’nin üzerinde yatırım harcaması hedefliyor. Rekor seviyedeki bakiye sipariş portföyü, artan ihracat ağırlığı ve yeni yatırımları da dikkate aldığımızda büyüme ivmesinin 2026 ve sonrasında da sürmesini öngörüyoruz. Aynı zamanda küresel ölçekte artan savunma harcamaları ve jeopolitik risklerin yüksek seyrini sürdürmesi, şirketin hem yurt içi hem de ihracat tarafındaki sipariş akışını destekleyen makro dinamikler olarak öne çıkıyor.
Kaynak: Tacirler Yatırım