Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef Fiyat, TL 175.00
Güncel Fiyat, TL 111.10
Getiri Potansiyeli 58%
Hayat segmentindeki bozulma çeyreksel bazda net kâr düşüşüne yol açtı
Anadolu Hayat Emeklilik (ANHYT; EÜG; 12A HF: 175 TL), 1Ç26’da önceki çeyreğe göre %7’lik bir düşüşle (+%59 y/y) 1,66 milyar TL net kar açıkladı. Net kar hem bizim hem de piyasa beklentisine paralel gerçekleşti.
Efektif vergi oranındaki hafif düşüşe rağmen, net kardaki gerileme, çeyreklik bazda %10 azalan düzeltmiş kârdan (teknik kâr + yatırım gelirleri) kaynaklandı. Emeklilik segmentindeki iyileşme ve yatay finansal gelire karşın, düzeltmiş kârdaki gerilemenin ana nedeni hayat segmentindeki bozulma oldu. Şirketin özkaynak karlılığı %57 seviyesinde gerçekleşti (4Ç25: 60%; 12A25: %50).
Şirketin yatırım portföyü (aktif yönetilen, grup hisseleri hariç) mart sonundaki 3,5 milyar TL temettü ödemesi nedeniyle önceki çeyreğe göre %13 azalarak 14,6 milyar TL oldu. Yıllıklandırılmış portföy getirisi (temettü kaynaklı nakit çıkışına göre düzeltmiş) 4Ç25’teki %37 seviyesinden %29’a gerilerken, net yatırım geliri İş Portföy’den elde edilen 200 milyon TL temettü geliri sayesinde 1,4 milyar TL seviyesinde yatay kaldı.
Hayat brüt prim üretimi çeyreklik bazda %7 düşüşle 5,7 milyar TL olurken, artan hasar ödemeleri ve operasyon gider baskıları sebebiyle hayat teknik kârı çeyreklik %33 düşüşle 827 milyon TL’ye geriledi, teknik marjda çeyreklik 5 puanlık bir daralma gerçekleşti.
Emeklilik fon büyüklüğü (OKS dahil) önceki çeyreğe göre %7 büyüme göstererek 399,6 milyar TL’ye ulaştı (4Ç25: 373,8 milyar TL). Operasyonel gider baskısı ve artan fon giderlerine rağmen, daha yüksek fon yönetim ücreti ve yönetim gideri kesintileri sayesinde emeklilik teknik karı çeyreklik %139 artışla 185 milyon TL’ye yükseldi. Emeklilik teknik marjı çeyreklik 10 baz puan artışla %0,09 olarak gerçekleşti.
Son verilere (12A25) göre şirketin sermaye yeterlilik oranı (SYO) %300 seviyesinde olup, temettü dağıtımı için gerekli %135’lik yasal sınırın oldukça üzerindedir.
Değerlendirme: Sonuçların beklentilere büyük ölçüde paralel gerçekleşmesi ve hissenin ay başından bu yana BIST100 ve XSGRT endekslerine göre sırasıyla %10 ve %3 daha zayıf performans göstermesi nedeniyle, “Nötr” bir piyasa tepkisi bekliyoruz. Tahminlerimizi son makro varsayımlarımızla güncellerken modelimizi bir çeyrek ileri taşıdık. Tahmin döneminde kullandığımız risksiz getiri oranını 100 baz puan artışla %23,0’e yükselttik. Anadolu Hayat Emeklilik için 12 aylık hedef fiyatımızı 172 TL’den 175 TL’ye yükseltirken “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım