Doğan Holding
Fiyat (TL/hisse) 21,28
Tavsiye ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Hedef Fiyat (TL/hisse) 32,15
Potansiyel Getiri (%) 51%
➢ Toplantıdan çıkan ana tema, kısa-orta vadede sigorta, madencilik ve Karel kaynaklı değer yaratımı, uzun vadede ise Daiichi halka arzı, trafik sigortasında teknik kârlılık iyileşmesi, gayrimenkul monetizasyonları ve teknoloji-finans yatırımları üzerinden holding NAD’ının desteklenmeye çalışıldığı yönünde. Güncel PD/DD 0.60x ve %60’a yakın iskonto ile piyasa tarafından fazla muhafazakar bir fiyatlamada olduğunu düşünüyoruz.
➢ Yönetim, sigorta operasyonlarının gerçek kârlılık profilinin muhasebe etkilerinden arındırılmış şekilde ancak 2028 civarında daha net görülebileceğini düşünüyor. BDDK düzenlemeleri nedeniyle toplu olarak yazılması gereken diğer gelir kalemleri kademeli muhasebeleştiriliyor. Elementer branşlarda bileşik rasyonun iyileşmeye devam ettiği belirtilirken, özellikle trafik sigortasında orta vadede kombine rasyonun %100’ün altına inebileceği (pozitif) değerlendiriliyor. Trafik tarafındaki fiyatlama ve teknik iyileşmenin etkilerinin 2Ç-4Ç26 döneminde daha görünür hale gelmesi bekleniyor.
➢ Karel’de elektronik kart üretimi tarafında Çin kaynaklı rekabet baskısı devam ediyor ve bu segmentte hacimlerin gerilemesi bekleniyor. Ancak düşük marjlı faaliyetlerin küçülmesi nedeniyle negatif marj etkisinin azalacağı düşünülüyor. Sermaye artış sürecinin SPK’nın tekrar onayının ardından Haz-Tem26 civarlarında sonuçlanabileceğini öngörüyor. Karel için 2026 yılında %8-9 FAVÖK marjı (2025: 6.9%, 1Ç26: 6.9%, 1Ç25: 4.2%) hedefi korunuyor. Karel’in de iştiraki olan Daiichi (araç medya sistemleri) tarafında görünüm güçlü. 2025 sonu birikmiş iş miktarı USD415mn seviyesinde bulunurken, net borç/FAVÖK oranı 0.5x’in altında ve operasyonel kârlılık beklentilerin üzerinde seyrediyor. Halka arz için gerekli hazırlıkların yapıldığı, 2027 yılında halka arzın hedeflendiği belirtildi. Halka arz hazırlıklarında öncelik sıralamasının Daiichi → Hepiyi → Sesa Ambalaj şeklinde olduğu belirtildi.
➢ Madencilik segmentinde yapılan bakım/saha genişletme çalışmalarından dolayı 2Ç’de faal olmadığı için konsolide kârlılıkta önemli seviyede ancak tek seferlik zayıflama görebiliriz. Öte yandan; UMREK raporunda yönetimin beklentilerinin üzerinde rezerv ve kaynak büyüklüğü tespit edilmesini önemsiyoruz.
➢ Gwind operasyonlarında üretim verileri güçlü olsa da düşük fiyatlar sebebiyle zayıf görüntü sürüyor.
➢ Doğan Trend Otomotiv tarafında vergi oranındaki düşüşün etkisiyle operasyonel görünümde iyileşme görülürken, yeni model lansmanlarının da büyümeyi desteklemesi bekleniyor.
➢ Kanal D Romanya operasyonunda süreçlerin son aşamaya yaklaştığı ifade edildi.
➢ Trump Towers varlığını bünyesinde bulunduran D Gayrimenkul için satış seçeneğinin masada olduğu ifade edildi. D Yapı’nın Romanya’daki projeleri devam ederken, Kandilli projesinde Rönesans ile birlikte henüz somut bir ilerleme bulunmuyor.
➢ Yönetim, önümüzdeki dönemde teknoloji ve finansal hizmetler alanındaki yatırımların artabileceği mesajını verdi.
Kaynak: Gedik Yatırım