Tüpraş
Fiyat (TL/hisse) 220,70
Tavsiye ENDEKSİN ÜZERİNDE GETİRİ
Hedef Fiyat (TL/hisse) 336,00
Potansiyel Getiri (%) 52%
➢ Tüpraş için ikinci çeyrek görünümü yıl başındaki beklentilere kıyasla belirgin şekilde iyileşmiştir. Mart ayında özellikle dizel arzındaki sıkışıklık nedeniyle orta distilat marjları tarihi olarak güçlü seviyelere yükselirken, dizel ve jet yakıtı marjları halen beş yıllık ortalamalarının oldukça üzerinde seyretmektedir. Mart ayında dizel marjı 58,4 USD/varil, jet yakıtı marjı ise 84,4 USD/varil seviyesine ulaşmıştır. Nisan ve Mayıs aylarında marjlar normalleşme sinyalleri verse de tarihsel ortalamaların üzerinde kalmaya devam etmiştir.
➢ Yönetim, Avrupa rafinerilerinin jet yakıtı üretimini artırması nedeniyle jet yakıtı marjlarında son dönemde bir miktar yumuşama görüldüğünü belirtmektedir. Buna karşılık benzin marjları destekleyici hale gelmiştir. Benzin marjları, yüksek stok seviyeleri ve zayıf talep nedeniyle ürün fiyatlarının ham petrol fiyatlarındaki hızlı yükselişi takip edememesi sonucunda Nisan ayında geçici olarak baskı altında kalmıştır. Ancak sürüş sezonunun başlaması ve benzin talebindeki iyileşmeyle birlikte marjlar yeniden toparlanmıştır.
➢ İleriye dönük olarak en önemli belirsizlik, son dönemde yaşanan aksaklıkların ardından arzın ne hızla normalleşeceğidir. Yönetim, özellikle son dönemdeki kesintilerden etkilenen bölgelerde rafineri kapasite kullanım oranlarının önümüzdeki aylarda kademeli olarak toparlanabileceğini, buna karşın birikmiş talebin ürün marjlarını desteklemeye devam ettiğini belirtmektedir. Bu nedenle ham petrol fiyatlarında gerileme yaşansa dahi ürün marjlarının daha yavaş bir şekilde normalleşmesi beklenmektedir.
➢ Yönetim, Rusya’ya yönelik yaptırımların kısa vadede kaldırılmasını olası görmezken, İran petrolüne yönelik yaptırımlar konusunda da net bir beklentiye sahip değildir. Şirket uzun süredir Ural petrolünden anlamlı bir avantaj elde etmemekte olup, ağır petrol diferansiyelleri operasyonel kârlılığın temel belirleyicilerinden biri olmaya devam etmektedir. Güçlü ürün marjlarına rağmen, daralan ham petrol diferansiyelleri 1Ç26’da vergi öncesi kârı 1Ç25’e kıyasla yaklaşık 3,5 milyar TL azaltmıştır.
➢ Stratejik dönüşüm tarafında ise Tüpraş enerji dönüşümü yatırımlarını hızlandırmaktadır. 2025-2035 döneminde toplam yatırım harcamalarının yaklaşık yarısının enerji verimliliği projeleri, sıfır karbonlu elektrik üretimi ve Sürdürülebilir Havacılık Yakıtı (SAF) yatırımlarına ayrılması planlanmaktadır. Tüpraş, 2025-2035 döneminde yıllık ortalama 1,5 milyar USD’nin üzerinde FAVÖK yaratmayı ve yaklaşık %80 temettü dağıtım oranını korumayı hedeflemektedir.
➢ Hisseler 2026T 3.1x ve 2027T 3.3x FD/FAVÖK çarpanlarıyla ucuz seviyelerde işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım