Tavsiye: Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 24.00 (önceki 27.50)
Güncel Fiyat, TL 15.59
Getiri Potansiyeli: %54
Tahminlerimize geçici durgunluk görünümünü yansıttık
Ocak 2025’ten bu yana hisse performansındaki zayıflık, düşen tüketici satın alma gücü nedeniyle düşük kârlılık, fiyatlama gücünü sınırlayan devam eden promosyon faaliyetleri ve artan finansal giderlerden kaynaklanmıştır. Satışlardaki zayıflığın 1Ç26’da da devam ettiğini gözlemliyoruz; bu doğrultuda 2026T reel gelir büyüme tahminimizi %2,5’e indirirken, FAVÖK marjı tahminimizi 20 baz puan aşağı yönlü revize ediyoruz. 2026 sonrasında ise, reel gelir büyümesinde, operasyonel göstergelerde ve SNA üretiminde potansiyel iyileşmeyi yansıtarak olumlu görüşümüzü koruyoruz. Hedef fiyatımızı 27,5 TL’den 24 TL’ye revize ederken Endeks Üstü Getiri tavsiyemizi sürdürüyoruz. Tahminlerimize göre Koton, 2027T F/K bazında uluslararası benzerlerine göre %14 iskonto ile işlem görmektedir.
Görece yüksek finansal kaldıraç 2025 yılında kârlılığı baskıladı: Koton, hem Türkiye’de hem de uluslararası operasyonlarında yatay seyreden gelirler kaydetmiştir. Dolar bazında uluslararası gelirler %8 artarken (TMS 29 öncesi finansallarda %15 büyüme), gelir kırılımı %83 perakende, %12 e-ticaret ve %5 toptan satış olarak gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 80 baz puan iyileşmiştir; ancak yüksek finansal giderler nedeniyle net kârlılık negatif kalmıştır. 2025 yılında net borç/FAVÖK (kiralama yükümlülükleri hariç) 0,6x seviyesinde gerçekleşmiştir.
2026 için ılımlı büyüme tahminleri: Güncellenmiş makro varsayımlar doğrultusunda, yıl sonu %30 TÜFE, güçlü TL görünümü ve yıl başından bu yana devam eden iç talep zayıflığını dikkate alıyoruz. Buna bağlı olarak, 2026 yılında 8 mağaza açılışı ve %2,5 reel satış büyümesi (şirket beklentisi: 10 mağaza açılışı, %5–7 satış büyümesi) öngörüyor; %54 brüt kâr marjı ve FAVÖK marjında 30 baz puan düşüşle %18,8 seviyesini tahmin ediyoruz. Bu doğrultuda 2026 için %0,6 net marj varsayıyoruz (2025: -%2,9).
Yatırım dönemi sonrası büyüme hızlanıyor: Reel satış büyümesinin 2027 ve 2028 yıllarında %7 seviyesine hızlanması bekliyoruz. Bu görünüm, mağaza başına performanstaki iyileşme ve tüketici ortamındaki potansiyel toparlanma ile desteklenecek olup, SNA marjlarında artış ve finansal kaldıraçta düşüşe yol açacaktır. Güçlü TL’nin normalleşmesi, rekabet gücünü artırarak üretimin ağırlıklı olarak Türkiye’den yapıldığı uluslararası pazarlarda büyümeyi destekleyebilir.
Kaynak: Ak Yatırım