Öneri: AL
Pay fiyatı (17.03.2026): 42,88
Hedef fiyat: 60,80
Getiri potansiyeli: %42
Bilanço Analizi – 4Ç25
Mavi’nin 4Ç25 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Şirket bu çeyrekte 11,9 milyar TL ciro, 1,9 milyar TL FAVÖK ve 60 milyon TL net zarar açıkladı. Ciro yıllık bazda yatay kalırken, güçlü maliyet disiplini sayesinde FAVÖK marjı %12,8’ten %16,0’a yükseldi. Buna karşın, 422 milyon TL ertelenmiş vergi gideri net karı baskıladı. 2025 yılının tamamında ciro reel bazda %5,2 daralırken, FAVÖK marjı %18,2’ten %18,5’e yükseldi. 2026 beklentilerini modelimize yansıtmamız ve değerleme dönemini bir yıl ileri taşımamızın ardından 12 aylık hedef fiyatımızı 58,00 TL’den 60,80 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi koruyoruz.
Finansal Özet. 4Ç25’te maliyet tarafındaki yıllık gerileme brüt kar marjını desteklerken, faaliyet giderleri / satışlar oranındaki iyileşmeyle birlikte FAVÖK marjı %16,0 oldu. 2025 yılının tamamında ciro 47,7 milyar TL ile şirketin beklentisiyle uyumlu gerçekleşti. FAVÖK 8,8 milyar TL ile %4 gerilese de, marj iyileşmesi korundu. Net kar 2,3 milyar TL oldu; bir önceki yılki 3,6 milyar TL seviyesine göre gerilemede 2024’teki 47 milyon TL parasal kazanca karşılık 2025’te 489 milyon TL parasal kayıp yazılması ve 4Ç25’teki tek seferlik vergi gideri etkili oldu.
Operasyonel Gelişmeler. Türkiye perakende tarafında yıl içinde net 8 mağaza açılışıyla toplam mağaza sayısı 360’a ulaştı; ayrıca 10 mağazada metrekare büyümesi gerçekleştirildi. 2025 yılında birebir mağaza satışları reel bazda %6,7 daralırken, 4Ç25’te adet bazında %4,8 büyüme kaydedildi ve toplam perakende satış adetleri çeyreklik bazda %6,3 arttı. ABD’de ise Ağustos 2025 itibarıyla 11 mağaza ile perakende operasyonlarına başlandı. Türkiye cirosu yıllık bazda %4 gerilerken, yurt dışı ciro TL bazında %12 düştü; ancak sabit kur varsayımı altında 4Ç25’te %5,9 büyüme kaydedildi. TL’deki güçlenme yurt dışı ciro üzerinde baskı yarattı.
Bilanço, Nakit Akışı ve Temettü. Şirketin TFRS 16 hariç net nakit pozisyonu 6,9 milyar TL seviyesinde korundu. Yönetim, TMS 29 dahil dağıtılabilir net karın %58’inin nakit temettü olarak dağıtılmasını Genel Kurul onayına sunacak. Ayrıca, geri alınmış ve geri alım programı tamamlanana kadar geri alınabilecek tüm payların iptal edilmesine karar verildi.
2026 Beklentileri. Şirket 2026 yılı için TMS 29 dahil %5 ± %1 reel ciro büyümesi ve %18 ± %0,5 FAVÖK marjı hedefliyor. Operasyonel tarafta Türkiye’de 15 net yeni mağaza açılışı, 15 mağazada metrekare büyümesi ve 30 mağazada yenileme; Kuzey Amerika’da ise 6 yeni mağaza açılışı planlanıyor. Şirket ayrıca net nakit pozisyonunu korumayı ve yatırım harcamalarının konsolide cironun yaklaşık %6’sı seviyesinde gerçekleşmesini öngörüyor. Yönetimin paylaştığı verilere göre Şubat ayında Türkiye perakende satışları %27, Mart’ın ilk iki haftasında ise bayram takvimine göre düzeltilmiş bazda %26 büyüdü. Biz de şirket beklentileriyle uyumlu olarak 2026’da 62,3 milyar TL ciro, 11,3 milyar TL FAVÖK (%18,1 FAVÖK marjı) ve 3,5 milyar TL net kar öngörüyoruz. Şirket yarın TSİ 16.00’da telekonferans düzenleyecek.
Kaynak: Tacirler Yatırım