Tavsiye : AL
Son Kapanış Fiyatı (TL) : 177.20
Hedef Fiyat (TL) : 337.73
Potansiyel Getiri (%) : 90.59
Operasyonel Giderlerdeki Güçlü Artış; Esas Faaliyet Kârını Hızla Baskılamıştır!
Şirketin, 2025/12 döneminde elde ettiği Hasılat; geçen yılın aynı dönemine(2024/12) göre 42,30 Milyar TL(yüzde 37,83) civarında artış göstererek, 154,13 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Satışların Maliyeti ise; ‘’Yakıt’’, ‘’Personel’’ ve ‘’Amortisman’’ gibi önemli maliyet kalemlerindeki hızlı yükselişlerin etkisiyle senelik bazda 41,04 Milyar TL civarında(yüzde 47,24) artmış ve 127,93 Milyar TL düzeyinde yer almıştır. Hasılat tarafındaki artışın, tutar bazında Satışların Maliyeti’ndeki artıştan bir miktar daha yüksek olması sonrasında; şirketin Brüt Kâr rakamı, senelik bazda 1,26 Milyar TL(yüzde 5,05) tutarında artmış ve cari dönemde 26,19 Milyar TL olmuştur. Şirketin Brüt Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 22,30 seviyesinden yüzde 17,00 düzeyine gerilemiştir.
Şirketin Faaliyet Giderleri; ‘’Personel’’, ‘’Bilgi İşlem’’, ‘’Reklam’’ ve ‘’Komisyon’’ giderleri gibi gider kalemlerinin öncülüğünde, geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 56,30 oranında(2,92 Milyar TL) hızlı artmış(-) ve cari dönemde 8,11 Milyar TL tutarında yer almıştır. ‘’Ticari Faaliyetlerden Kaynaklanan Kur Farkları’’nın büyük oranda etkili olduğu Diğer Net Esas Faaliyet Giderleri kaleminde ise; 7,44 Milyar TL’lik çok daha hızlı(yüzde 698,95) negatiflik görülmüş ve 2025/12 döneminde 6,37 Milyar TL düzeyinde gerçekleşmiştir. Bu iki operasyonel gider kaleminde ortaya çıkan 10,36 Milyar TL civarındaki kötüleşmenin, Brüt Kâr’dan gelen 1,26 Milyar TL’lik pozitiflikle mahsup edilmesi sonrasında; şirketin Esas Faaliyet Kârı, geçen yıla göre 9,10 Milyar TL(yüzde 43,73) tutarında azalmış ve 11,71 Milyar TL olmuştur. Amortisman giderlerinin dahil edilip, kur farkları ve tek seferlik kalemlerin dahil edilmediği FAVÖK rakamı ise; senelik bazda 5,33 Milyar TL(yüzde 16,78) düzeyinde artmış(+) ve 37,10 Milyar TL civarında gerçekleşmiştir. Bu gelişmeler üzerine; Esas Faaliyet Kâr Marjı yüzde 18,61’den yüzde 7,60’a hızla gerilerken, FAVÖK Marjı ise yüzde 28,41’den yüzde 24,07’e gerilemiştir.
Finansman Giderleri’ndeki Güçlü İyileşme; Net Kâr Yazılmasını Sağlamıştır!
Cari dönemde, şirketin Net Yatırım Faaliyet Gelirleri; ‘’Eurobond Faiz Gelirleri’’, ‘’Vadeli Mevduat Faiz Gelirleri’’ ve ‘’Uçak Satışından Kaynaklanan Gelirler’’ alt başlıklarındaki artışların etkisiyle, senelik bazda 1,12 Milyar TL artmış ve 2,85 Milyar TL tutarında gerçekleşmiştir. Şirket, Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlarından da(Hitit Bilgisayar ve PUEM) cari dönemde 138,6 Milyon TL(önceki yıl 93,1 Milyon TL) tutarında gelir kaydetmiştir. Net Finansman Gelirleri/Giderleri kalemi; ‘’Kur ve Faiz Gelirleri’’nde ortaya çıkan 9,45 Milyar TL düzeyindeki keskin artışın etkisiyle, 2024/12 dönemindeki 10,71 Milyar TL civarındaki gider rakamından 140,4 Milyon TL tutarında gelire evrilmiştir. Cari dönemde oluşan 1,08 Milyar TL düzeyindeki Vergi Giderleri ise; geçtiğimiz yılki 1,36 Milyar TL’lik Ertelenmiş Vergi Gelirleri ile kıyaslandığında 2,45 Milyar TL kötüleşmiştir.
Sonuç olarak; faaliyet dışı kısımda 9,56 Milyar TL civarında iyileşme ortaya çıkmıştır. Bu rakamın Esas Faaliyet Kârı’ndan gelen 9,10 Milyar TL düzeyindeki negatiflikle mahsup edilmesi sonrasında şirketin Dönem Net Kârı; geçen yılın aynı dönemine göre yüzde 3,5 oranında(464,8 Milyon TL) artışla 13,75 Milyar TL olmuştur. Net Kâr Marjı ise; geçen seneki yüzde 11,88 seviyesinden yüzde 8,92’ye gerilemiştir.
Değerleme;
• Şirket değerlemesi için İNA (İndirgenmiş Nakit Akımları) yöntemini yüzde 100 ağırlık ile kullandık. Buna göre; fonksiyonel para birimi üzerinden 2 Milyar 110,8 Milyon Euro civarında hedef fiyata değerine ulaşılmış olup, bu tutar 55 TL ortalama kur beklentisiyle Türk Lirası bazında 116 Milyar 93,4 Milyon TL’ye denk gelmektedir. Böylece, hisse başına hedef fiyatımızı; daha önce belirlediğimiz 370,58 TL seviyesinden 337,73 TL’ye revize diyoruz. Aşağı yönlü güncellemeye karşın, halen yüksek olan getiri potansiyeli nedeniyle; ‘’AL’’ olan tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Alnus Yatırım