Öneri: AL
Pay Fiyatı (05.03.2026): 601,50
Hedef Fiyat: 945 TL
Getiri Potansiyeli: %57
Bilanço Analizi – 4Ç25
Migros 4Ç25’te piyasa beklentilerinin üzerinde sonuçlar açıkladı. Satışlar 105,1 milyar TL (Beklenti: 102,7), FAVÖK 7.5 milyar TL (Beklenti: 7,0 milyar TL) ve net kar 939 mn TL (Beklenti: 777) olarak gerçekleşti. Pazar payı kazanımlarının sürmesi, dijital kanalların artan katkısı ve 2026 beklentilerinin güçlü kalması yatırım tezimizi güçlendiriyor. Güncel verilerin modele yansıtılması ve değerleme döneminin bir yıl ileri taşınmasıyla 12 aylık hedef fiyatımızı 715 TL’den 945 TL’ye yükseltiyor, AL tavsiyemizi koruyoruz. Şirketi model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Finansal Özet. 4Ç25’te konsolide satışlar 105,1 milyar TL ile yıllık reel %7,7 büyürken, FAVÖK 7,5 milyar TL açıklandı ve FAVÖK marjı %7,1’e yükseldi (4Ç24: %6,8). Net kar ise 939 milyon TL olarak gerçekleşti (4Ç24: 1,0 milyar TL). 2025 tüm yılda konsolide satışlar 412,8 milyar TL ile reel %7,3 büyüdü. FAVÖK 27,3 milyar TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı %5,4’ten %6,6’ya iyileşti. Yıllık net kar 6,8 milyar TL oldu (2024: 8,6 milyar TL,). Gerilemenin arkasında azalan net parasal kazanç ve geçen yılki tek seferlik vergi gelirinin baz etkisi var. Şirket 2025’te toplam 13,8 milyar TL yatırım yaptı. Yatırımların %20’si Jet Kasa, elektronik fiyat etiketi ve güneş enerjisi gibi verimlilik odaklı projelere ayrıldı. TFRS 16 hariç net nakit pozisyonu 27,1 milyar TL seviyesinde korundu.
Operasyonel Gelişmeler. Migros 2025’te hem fiziksel hem dijital kanallarda pazar payı kazanımlarını sürdürürken, birebir mağazalarda üst üste üçüncü yıl pozitif trafik büyümesi sağlandı. 4Ç25’te birebir reel sepet büyümesi %3,6, trafik artışı %0,5 oldu. Birebir büyümesi en yüksek format Macrocenter oldu.
Mağaza ağı genişlemeye devam ediyor. Yıl içinde 259 yeni mağaza açılarak toplam 3.792’ye ulaşıldı (net +171). Satış alanı %2,8 artarak 2,1 milyon m²’ye yükseldi. İstanbul bölgesinde deprem riski nedeniyle 18 mağaza kapatıldı. Lojistik tarafta 10 yeni dağıtım merkezi açılarak toplam depo alanı %17 büyütüldü.
Online tarafta büyüme ivmesi güçlü. Migros One’ın sipariş sayısı %17 artışla 98 milyona, GMV’si reel %26 büyümeyle 72,1 milyar TL’ye ulaştı. Online kanalların toplam satışlar içindeki payı (tütün ve alkol hariç) %21,0 oldu. Online hizmet veren mağaza sayısı 1.422’den 2.103’e çıktı (+681). Tıkla Gel Al yeniden devreye alındı. Online operasyon karlılığında hızlı teslimat verimliliğinin etkisiyle 110 baz puanlık iyileşme sağlandı.
2026 Beklentileri. Şirket 2026 için TMS 29 kapsamında %5-7 reel ciro büyümesi, %6 – 7 FAVÖK marjı (etkiler hariç %4-5), 180 – 200 yeni mağaza açılışı ve %2,5 – 3,0 yatırım harcamaları/satışlar öngörüyor. Bu, kurum tahminlerimizle uyumlu. Bizim beklentimiz şirketin 2026’da 543,0 milyar TL satış, 34,7 milyar TL FAVÖK (%6,5 FAVÖK marjı) ve 12,1 milyar TL net kar elde etmesi yönünde.
Kaynak: Tacirler Yatırım