SINIRLI POZİTİF
Tavsiye AL
Hedef Fiyat, TL 170,00 TL
Güncel Fiyat, TL 93,80 TL
Getiri Potansiyeli % 81
Bugünkü Sermaye (bin TL) 2.100.376
Halka Açık Sermaye (bin TL) 1.071.192
Halka Açıklık Oranı 51,00
Banka ve Enerji’de Pozitif Performans, Beklenti Üzeri Gelen Net Kar
Sabancı Holding (SAHOL) 2025 yılı son çeyreğinde 4.616 milyon TL net kar açıkladı. Net kar bir önceki çeyreğe göre %551,7 artış gösterdi. Geçen yılın aynı döneminde 4.775 milyon TL net zarar açıklamıştı. Net kar marjı yıllık bazda 3.1 puan artış göstererek %1,60 seviyesinde gerçekleşti. 4Ç25 döneminde banka gelirlerinde yaşanan gerileme ciroyu olumsuz etkiledi. Buna karşın satışların maliyetinin daha yüksek oranda gerilemesi, brüt karlılığı pozitif etkiledi. Buna ek olarak operasyonel giderlerinde kontrol altında tutulması, faaliyet karlılığının geçen yıla göre %127 oranında artmasına katkı sağladı. Faaliyet dışı kalemlerde ise artan net finansman gideri ve vergi ödemesinin %189 oranında artması net karı törpülerken, net parasal kaybın geçen yıla göre gerilemesi ve bir önceki yıldan farklı olarak net yatırım geliri oluşması, net kara dönülmesinde önemli rol oynadı.
Olumlu Gelişmeler
• VÖK olumlu: Şirketin vergi öncesi karı 4Ç25 döneminde 19.176 milyon TL oldu (4Ç24: 5.152 milyon TL zarar).
• Banka segmentinde kara geçiş: 4Ç25 döneminde bankacılık karı 3.763 milyon TL oldu (4Ç24: 3.881 milyon TL zarar). FAVÖK ise %94,6 artışla 29.870 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
• Kar marjlarında toparlanma: 4Ç25 döneminde brüt kar marjı 7.2 puan artarak %24,5 seviyesine yükseldi. FAVÖK marjı ise aynı dönemde 6.5 puan artışla %11,3 oldu.
• Enerji grubu karında artış: Net dönem karına banka dışı en önemli katkı enerji grubunda gerçekleşti. 4Ç25 döneminde Enerji Grubu’nun karı geçen yılın aynı dönemine göre %169,5 artarak 2.323 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (4Ç24: 861,8 milyon TL kar).
Olumsuz Gelişmeler
• Net borç pozisyonunda artış: Net borç pozisyonu bir önceki çeyreğe göre %16 artışla 241.753 milyon TL’ye yükseldi. Geçen yılın aynı dönemine göre ise %96,4 artış gösterdi. Net borç/FAVÖK 2,5x seviyesinde bulunuyor.
• Banka gelirleri düşüş gösterdi: Kombine banka gelirleri %10,1’lik düşüş ile 210.346 milyon TL oldu.
• Finansal hizmetler grubu karında düşüş: 4Ç25 döneminde finansal hizmetler karı %69,3 gerileyerek 642,5 milyon TL seviyesinde gerçekleşti.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Sabancı Holding (SAHOL), 2025 yılı son çeyreğinde beklenti üzeri net kar açıkladı (Beklenti: 454,3 milyon TL). Gelen beklenti üzeri karlılıkta faaliyet karlılığında gerçekleşen güçlü sonuçlar etkili oldu. Geçen yıldan farklı olarak bu dönemde bankacılık karının etkisi hissedildi. Elde edilen 4.616 milyon TL toplam net kar içerisinde banka payı 3.763 milyon TL olarak izlendi. 853 milyon TL’lik kısmı ise banka dışı kısım oluşturdu. Faaliyet dışı kalemlerde ise net parasal kaybın 8.442 milyon TL’ye gerilemesi, net kara geçişte önemli rol oynadı (4Ç24: 15.534 milyon TL kayıp). Buna karşın vergi yükümlülüğün 8.877 milyon TL’ye yükselmesi ve 2.536 milyon TL’lik net finansman giderinin oluşması, karlılığın törpülenmesine neden oldu.
Genel olarak şirketin açıklamış olduğu finansalları sınırlı pozitif bulduk. Ciroda reel büyüme görülmese de çeyreklik kalemlerde maliyet ve gider optimizasyonuyla birlikte toparlanma eğiliminin devam ettiği söylemek mümkün. Küresel gelişmelerden kaynaklı önümüzdeki dönemde Merkez Bankası faiz indirim patikası, yurtiçi makroekonomik koşullar açısından grup şirketlerinin performansında belirleyici olacaktır. SAHOL için İNA modelimize göre hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı %81 getiri potansiyeli ile 170 TL seviyesinde koruyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım