Öneri: AL
Pay Fiyatı (03.03.2026): 19,42 TL
Hedef Fiyat: 29,35 TL
Getiri Potansiyeli: %51
Bilanço Analizi – 4Ç25
Doğan Holding 4Ç25’te 2,2 milyar TL net kar açıkladı (4Ç24: 1,4 milyar TL). Sonuçlarda madencilik ile finans & yatırım segmentlerinin güçlenen katkısı ve yatırım gelirlerindeki toparlanma öne çıkarken, parasal pozisyon tarafında 4Ç24’teki 416 milyon TL parasal kazancın aksine 4Ç25’te 485 milyon TL parasal kayıp kaydedildi. 2025 yılının tamamında net kar 1,8 milyar TL oldu (2024: 5,7 milyar TL). Sonuçların ardından Doğan Holding için 12 aylık hedef fiyatımızı 27,45 TL’den 29,35 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz.
Gelir ve operasyonel görünüm. Holding’in satış gelirleri 4Ç25’te yıllık %5 artışla 23,7 milyar TL’ye yükselirken, 2025 yılının tamamında satış gelirleri yıllık %11 daralarak 93,7 milyar TL oldu. Doğan Trend hariç bakıldığında gelirler hem 4Ç25’te hem de yıl genelinde %10 arttı. FAVÖK 4Ç25’te 3,4 milyar TL seviyesine ulaşarak yıllık %172 artış gösterdi; FAVÖK marjı %14,1’e çıktı (4Ç24: %5,5). Şirket 2025 yılını toplam 10,6 milyar TL FAVÖK ve %11,3 FAVÖK marjı ile tamamladı (2024: %5,6). Operasyonel taraftaki iyileşmede özellikle madencilik ve sigorta segmentlerinden gelen güçlü katkı belirleyici oldu.
Segment görünümü. 4Ç25’te konsolide gelirlerde en yüksek payı Finansman & Yatırım segmenti 9,0 milyar TL ile alırken, Sanayi & Ticaret 7,1 milyar TL ile ikinci sırada yer aldı. Otomotiv & Mobilite (Doğan Trend) segmenti 3,5 milyar TL gelir üretmesine rağmen çeyrekte -21 milyon TL FAVÖK ile zayıf seyretti. FAVÖK tarafında en güçlü katkı Madencilikten geldi (1,1 milyar TL, %32 pay); bunu Sanayi & Ticaret (587 milyon TL), Finansman & Yatırım (509 milyon TL) ve İnternet & Eğlence (491 milyon TL) izledi. Elektrik Üretimi 381 milyon TL, Gayrimenkul Yatırımları ise 113 milyon TL FAVÖK katkısı sağladı.
Bilanço ve likidite. Doğan Holding’in Net Aktif Değeri (NAD) 2025 yılında yıllık %9 artışla 2,8 milyar USD’ye ulaştı. Bu yükselişte özellikle Hepiyi Sigorta ve Gümüştaş Madencilik’teki güçlü performansın değerlemeye katkısı (toplamda 484 milyon USD) belirleyici oldu. Holding’in solo net nakit pozisyonu 4Ç25 sonunda 639 milyon USD seviyesinde (2024: 671 milyon USD).
2026 beklentileri. Şirket 2026 yılında stratejik iş kollarında büyümenin devam etmesini bekliyor: Galata Wind için 950–1.000 GWh elektrik üretimi ve %65–70 FAVÖK marjı; madencilikte >%40 TL gelir artışı, %40–50 FAVÖK marjı ve >70 milyon USD yatırım harcaması; Hepiyi Sigorta’da yıllık 100–130 milyon USD YPB artışı hedefleniyor. Şirket ayrıca 2030 NAD hedefini 4,0 milyar USD’den 4,5 milyar USD’ye revize etti.
Değerlendirme. Doğan Holding için 12 aylık hedef fiyatımızı 27,45 TL’den 29,35 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi koruyoruz. Revizyonun ana nedeni, NAD çalışmamızda özellikle halka açık olmayan iştiraklerin güncel değerlemelerini modele yansıtmamızdır. Mevcut seviyelerde hisse, cari NAD’e göre yaklaşık %51 iskonto ile işlem görürken; son 12 aylık ortalama iskonto yaklaşık %50 seviyesinde.
Kaynak: Tacirler Yatırım