Tavsiye: AL
Önceki Hedef Fiyat (TL/hisse) 27.7
Hedef Fiyat (TL/hisse) 27.7
Kapanış (TL/hisse) 16.72
Yükseliş Potansiyeli (%) 66%
Lokman Hekim 4Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
▪ Net Kar Beklentileri Aştı. Lokman Hekim 4Ç25’te 10 milyon TL olan net kar beklentimizin %155 üzerinde, ancak konsensüs beklentisi olan 30 milyon TL’nin %15 altında kalarak 25 milyon TL net kar açıkladı. Net kar, yıllık bazda %79, bir önceki çeyreğe göre ise %14 geriledi. Hem çeyreklik hem de yıllık bazdaki düşüşte operasyonel zayıflıktan ziyade artan finansman ve vergi giderlerinin etkili olduğunu gözlemliyoruz. Vergi öncesi net kar yıllık %49, çeyreklik ise %109 artışla 124 milyon TL seviyesine ulaştı. Ayrıca şirket, bu dönemde 30 milyon TL parasal kazanç elde etti.
▪ Reel Ciro Büyümesi Sürüyor. Lokman Hekim, 4Ç25’te 1.100 milyon TL olan net satış geliri beklentimizin %4, piyasa tahminlerinin ise %6 üzerinde 1.149 milyon TL net satış geliri elde etti. Net satış gelirleri yıllık bazda %20, çeyreklik ise %13 artarak güçlü bir büyüme kaydetti. Reel anlamda güçlü ciro artışında; i) yüksek sezon kaynaklı hacim artışı ve ii) etkin fiyatlama stratejisi etkili oldu.
▪ Şirket, 2025 yılında %10 reel büyüme ile 4.234 milyon TL ciro açıkladı. Satış kırılımına baktığımızda, net satış gelirlerinin %84’ünü oluşturan sağlık gelirleri yıllık %9 artışla 3.539 milyon TL’ye yükseldi. Hastane kira gelirleri, satışların yaklaşık %9’unu oluştururken yıllık %10 artışla 374 milyon TL’ye ulaştı. Lojistik gelirleri ise toplam satışların yaklaşık %4’ünü oluşturmuş ve aynı dönemde %45 artmıştır. 2025 yılında cepten yapılan ödemelerin toplam ciro içindeki payı geçen seneye göre 2,1 puan artarak %50,9’a, özel sigortalar ve anlaşmalı kurumların payı ise 2 puan artışla %19,1’e yükselmiştir. Buna karşılık SGK payı 5 puanlık düşüşle %17,7’ye gerilemiştir. Gelir kırılımında artan cepten ödeme ve özel sigorta payını, düşen SGK payı ile birlikte olumlu değerlendiriyoruz.
▪ Güçlü FAVÖK Artışı. Şirket, 4Ç25’te hem bizim hem de konsensüs beklentisi olan 265 milyon TL’nin %5 üzerinde 279 milyon TL FAVÖK açıkladı. Uygulanan etkin maliyet yönetimi sayesinde FAVÖK yıllık bazda %23, çeyreklik bazda ise %16 artış gösterdi. Opex/Ciro oranı 3,7 puanlık düşüş sayesinde FAVÖK marjı 0,5 puan artışla %24,3’e yükseldi.
▪ Düzeltilmiş Net Borç 1.740 milyon TL Oldu. Şirket yönetimi tarafından izlenen düzeltilmiş net borç, 2024 yıl sonuna göre %85 artarak 1.740 milyon TL’ye yükseldi. Bu dönemde düzeltilmiş net borç/FAVÖK çarpanı 1,83x olarak gerçekleşti. Şirket, 2025’te 954 milyon TL yatırım harcaması yapmış olup, bu tutarın ciroya oranı %23 olmuştur.
▪ Pay Geri Alım Programı Sürüyor. Şirketin 16 Mart 2025’te başlattığı ve 1,2 milyar TL fon ayırdığı pay geri alım program devam ederken, 25 Şubat tarihi itibarıyla geri alınan payların sermayeye oranı %5,89 olarak gerçekleşmiştir. Şirket, önceki pay geri alım programından 44,5 milyon TL kar elde etmiştir. Ayrıca şirket, Eskişehir Seyitgazi’de yaklaşık 270 bin m² büyüklüğündeki arazi üzerinde, 150 bin m² alana kurulu ve 11,2 MW kurulu güce sahip GES projesini devreye aldı. Söz konusu yatırımın 3–5 yıl arasında bir geri dönüş süresine sahip olması öngörülmektedir.
▪ Lokman Hekim için 12 aylık hedef fiyatımızı 27,7 TL olarak koruyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket, 4Ç25 döneminde hem bizim hem de konsensüs beklentilerinin üzerinde, reel anlamda güçlü finansal sonuçlar açıkladı. Yıl başında yürürlüğe giren %30 SUT artışı ve TTB katsayılarındaki %16,4’lük artışın 2026 yılı ciro performansına anlamlı katkı sağlamasını bekliyoruz. Bununla birlikte bordro sistemindeki değişiklik nedeniyle FAVÖK marjının yaklaşık 1 puan düşüşle %21,5 seviyesine gerileyebileceğini öngörüyoruz. Şirketi temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. Mevcut seviyelerde hisse, 2026 tahminlerimize göre 4,8x FD/FAVÖK çarpanı ile işlem görmekte olup, son 5 yıllık ortalamasına kıyasla yaklaşık %20 iskontoya işaret etmektedir.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım