Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 49,02
Hedef Fiyat (TL/hisse) 76,98
Potansiyel Getiri (%) 57%
➢ Sektör genelinde, 2025’in ilk sekiz ayında depremden etkilenen bölgelerde satış hacimleri %16 artarken, diğer bölgelerde %2’lik bir düşüş kaydedilmiştir. Zorlu fiyatlama ortamı nedeniyle marjlar üzerinde sınırlı baskı oluşmuştur. Şirket, 9A25 döneminde yıllık bazda %34 gelir artışı kaydederken, bu büyümede Mannok satın alımı ana unsur olmuştur.
➢ Yerleşik müşteri ağı bulunmayan üreticilerden tedarik edilen ürünlerin satışını kapsayan trading faaliyetlerine ilişkin tonajlar yıl içerisinde neredeyse iki katına çıkmıştır. Trading faaliyetleri konsolide marjları aşağı çekmekle birlikte, karbon emisyonuna maruz kalmadan FAVÖK katkısı sağlamaktadır.
➢ Devam eden fiyatlama zorlukları ve trading faaliyetlerinin artan payı marjlar üzerinde sınırlı baskı oluşturmaya devam etmektedir. Beklentilerimize göre, FAVÖK marjının 2025 yılında %20,3 seviyesinde gerçekleşmesini, ABD operasyonlarının tam yıl katkısı ve Mannok kaynaklı sinerjilerle birlikte 2026 yılında %20,8’e kademeli olarak yükselmesini bekliyoruz.
➢ Mannok ile operasyonel ve ticari sinerjiler ilerleme kaydetmekte olup, Mannok markası altında beyaz çimento satışları başlamıştır. Sürdürülebilirlik yatırımları ve maliyet optimizasyonu çalışmaları değer yaratımını desteklemeye devam etmektedir.
➢ CAC kapasite yatırımı başlamış olup, 1Y26’da devreye alınması beklenmektedir. Söz konusu yatırımın kapasiteyi yaklaşık %50 artırması ve kârlı gelir büyümesine katkı sağlaması öngörülmektedir.
➢ 2026 yıl sonu itibarıyla daha düşük bir kaldıraç seviyesi beklenirken, 2025–2026 döneminde TL bazında çift haneli konsolide büyüme öngörülmektedir. Petkok ve elektrik maliyetlerinin enflasyona paralel veya biraz altında seyretmesi beklenmektedir.
➢ Beklentilerimize göre büyüme ve nakit yaratımı sayesinde kaldıraç oranının kademeli olarak düşecek ve Net Borç/FAVÖK oranının 2027 sonrası dönemde 2,0x’in altına gerileyecektir.
➢ Şirketin hisseleri, 2025 ve 2026 beklentilerimize göre sırasıyla 8,0x ve 6,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Gedik Yatırım