Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 112,70
Hedef Fiyat (TL/hisse) 180,00
Potansiyel Getiri (%) 60%
➢ Şirket’in bu yıla ilişkin verdiği beklentileri karşılayacağını değerlendiriyoruz. Hatta, enflasyona göre düzeltilmiş %3’lük ciro büyümesi hedefinin sınırlı ölçüde aşılma ihtimali bulunduğunu ve beklenti aralığının orta noktasına karşılık gelen %17,5 FAVÖK marjına ulaşılabileceğini düşünüyoruz.
➢ Öte yandan, yönetim son çeyrekte şekerleme pazarına yönelik talebin hacim bazında yıllık %2 daralmaya devam ettiğini belirtmiştir. Bu çerçevede, 2026 yılına girerken faaliyet ortamının zorlu seyrini koruduğunu söylemek mümkündür. Yönetim henüz 2026 yılına ilişkin resmi bir beklenti paylaşmamış olmakla birlikte, işin temel dinamikleri konusunda yapıcı bir duruş sergilemekte ve Şirket’in 2026 yılına iyi konumlanmış olduğunu ifade etmektedir.
➢ Hammadde fiyatları, özellikle kakao, sektör açısından bir diğer önemli zorluk başlığı olmaya devam etmektedir. Kakao fiyatları 2024–2025 döneminde iki katına çıkarak 9.000 ABD doları/ton seviyesine yükselmiş, yılın ilk yarısında ise 7.000–8.000 ABD doları/ton bandına gerilemiştir. Şirket, kakao fiyatlarındaki son dönemdeki ve olumlu olarak değerlendirilen bu yumuşamayı yakından takip etmektedir. Yönetim, tedarik stratejisinde temel önceliğin maliyet öngörülebilirliği ve arz güvenliği olduğunu, bunun da oynak bir ortamda etkin operasyon açısından kritik önem taşıdığını vurgulamıştır. Stok yönetimi tarafında ise, Şirket 2025 yılına düşük yıl sonu stok seviyesiyle girmiş ve yılın ilk yarısında tedariki öne çekmeye yönelik bilinçli bir strateji izlemiştir. Bu doğrultuda, 2025 yılının geri kalanına yönelik kakao ihtiyacının önemli bir kısmı ile 2026 yılı ihtiyacının bir bölümü, yılın ilk yarısında gerçekleştirilen hedge işlemleri yoluyla belirlenen fiyat seviyelerinden güvence altına alınmıştır.
➢ Ülker, 2025 yılında 3,4 milyar TL temettü ödemesi gerçekleştirmiş olup, bu tutar ödeme tarihinde yaklaşık %7 temettü verimine karşılık gelmiştir. 2026 yılında dağıtılacak temettü tutarına ilişkin net bir yönlendirme paylaşılmamakla birlikte, Genel Kurul ve Yönetim Kurulu onayına tabi olmak kaydıyla 2026 yılında temettü ödemesinin gündeme gelebileceği sinyali verilmiştir.
➢ Hissenin, beklenen FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarının düşük 4x seviyelerinde bulunması nedeniyle iskontolu işlem gördüğünü düşünüyoruz. Bununla birlikte, mevcut aşamada değerlemeyi tetikleyecek anlamlı bir katalizörün henüz sınırlı olduğu görüşündeyiz.
Kaynak: Gedik Yatırım