Kısa Vadeli Öneri: Endeksin Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 95,45
Hedef Fiyat (TL) 150,00
Uzun Vadeli Öneri: AL
2Ç25 Finansal Sonuçları | Ford Otosan
• Şirket 2Ç25’te yıllık %24 düşüşle 6,1 mlr TL net kar açıkladı- Şirket, 2025 yılının ikinci çeyreğinde piyasa beklentisine (6,1 mlr TL) ve beklentimize (6,0 mlr TL) paralel, yıllık %24 düşüşle 6,1 mlr TL net kar açıkladı. Net kardaki gerilemede, bu çeyrekte 12,2 mlr TL seviyesinde kaydedilen kur farkı gideri nedeniyle yıllık %85 artan net finansman giderleri ve parasal kazanç kaleminde yaşanan düşüş etkili oldu. Şirket böylelikle yılın ilk yarısında yıllık %39 azalışla 13,0 mlr TL net kar elde etti.
• Satış gelirleri ihracatın katkısıyla güçlü artış kaydetti- 2Ç25 döneminde şirketin yurt içi satış hacmi yıllık %2 artışla 25.649 adede, yurt dışı satış hacmi ise %46 artışla 166.429 adede yükseldi. Bu güçlü satış performansı sonucunda satış gelirleri, yıllık %35 artışla 194,8 mlr TL seviyesine ulaşarak piyasa beklentisinin (193,9 mlr TL) üzerinde, beklentimizin (199,3 mlr TL) ise bir miktar altında kaydedildi. İhracat gelirlerinin toplam satışlar içindeki payı, geçen yılın aynı dönemine kıyasla 6,9 puan artarak %83,1’e (1Ç25: %76,2; 2Ç24: %76,3) yükseldi. Yılın ilk yarısında yurt içi satış hacmi yıllık %3 artarken, rekabetçi fiyatlandırma ve satış karması nedeniyle yurt içi satış gelirleri %10 geriledi. Öte yandan, €/TL kurunun geçen yıla kıyasla daha yüksek seviyelerde gerçekleşmesi ve yurt dışı satış hacminde kaydedilen %18’lik artışın da katkısıyla yurt dışı satış gelirleri %19 oranında yükseldi. Bu gelişmeler sonucunda, yılın ilk yarısında şirketin toplam satış hacmi %16 artışla 357.358 adede, toplam satış gelirleri ise %12,1 artışla 365,4 mlr TL’ye ulaştı. Dönem sonunda satış gelirlerinin %82’si (1Y24: %78) yurt dışı satışlardan elde edildi; gelirlerin %60’ı Türkiye’deki fabrikalardan yapılan ihracattan, %22’si ise Craiova Fabrikası kaynaklı yurt dışı satışlardan sağlandı.
• FAVÖK marjı yatay seyretti- FAVÖK, yılın ikinci çeyreğinde, yıllık %32 artışla 12,6 mlr TL’ye yükselerek hem piyasa beklentisinin (11,8 mlr TL) hem de beklentimizin (12,0 mlr TL) hafif üzerinde gerçekleşti; FAVÖK marjı yıllık bazda 0,1 puanlık sınırlı bir gerilemeyle %6,5 seviyesinde gerçekleşti. Şirket yılın ilk yarısında yıllık %4,3 düşüşle 23,3 mlr TL seviyesinde FAVÖK elde etti; FAVÖK marjı 1,1 puan azalışla %6,4 oldu. Net borç pozisyonu çeyreklik bazda %1,5 artarak 90,6 mlr TL’ye yükselirken, Net Borç/FAVÖK oranı 2,33x ile (1Ç25: 2,5x; 2Ç24: 1,7x) önceki çeyreğe kıyasla geriledi. İkinci çeyrekte 5,3 mlr TL yatırım harcaması yapan şirketin, yılın ilk yarısında toplam yatırım harcaması 9,7 mlr TL’ye ulaştı.
• Şirket, 2025 yıl sonu için Türkiye otomotiv pazarı ve yatırım harcamaları öngörülerini revize etti- Şirket, 2Ç25 finansalları ile birlikte Türkiye otomotiv pazarına ve yatırım harcamalarına ilişkin beklentilerini güncelledi. Yurt içi perakende satışlara yönelik öngörü, yılın ilk yarısında beklenenden daha güçlü seyreden talep doğrultusunda 1.050-1.150 bin adet (önceki: 950–1.050 bin adet) aralığına yükseltildi. Öte yandan, yatırım harcamaları tahmini ise gerçekleşme ve fatura takvimindeki kaymalar nedeniyle 600-700 mn € (önceki: 750-850 mn €) seviyesine çekildi. Şirketin yıl sonuna ilişkin perakende satış adedi beklentisi 90-100 bin, toplam yurt dışı satış beklentisi ise 610-660 bin adet seviyesinde sabit tutuldu. Ayrıca, üretim adedi beklentisi 700-750 bin adet aralığında kalırken, satış gelirlerinde yüksek tek haneli büyüme ve düzeltilmiş FAVÖK marjında %7-%8 bandı korundu.
• Değerleme ve öneri- Yıllık bazda satış gelirleri ve operasyonel karlılığında iyileşme görülen şirket, finansallar öncesi son bir ayda endekse paralel performans sergiledi. Makro değişkenlerdeki ve modelimizdeki güncellemelerimiz sonrası Ford Otosan için hisse başı hedef fiyatımızı 150 TL (önceki: 141 TL) olarak güncelliyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım