Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Kapanış Fiyatı: 217,20 TL
Hedef Fiyat: 310,00 TL
2Ç25 Finansal Sonuçları | Tofaş
• Satış hacmi ve gelirlerinde güçlü artış kaydedildi- Şirket yılın ikinci çeyreğinde yıllık %15 azalışla 32.795 araç üretimi gerçekleştirdi. 2Ç25 döneminde şirketin yurt içi araç satışı yıllık %121 artışla 71.996 adet olurken, yurt dışı araç satışları %18 artışla 10.913 adede ulaştı. Şirketin iç piyasa satışlarının artmasında Stellantis-Türkiye adetlerinin Mayıs-Haziran döneminde konsolide edilmesi etkili oldu. Şirket bu dönemde yıllık %116 artışla piyasa beklentisinin (65,7 mlr TL) üzerinde 69,4 mlr TL satış geliri elde etti. Şirketin ihracat gelirlerinin toplam satış gelirleri içindeki payı yıllık bazda 9,4 puanlık bir azalışla %9,5 seviyesine gerileyerek, önceki dönemlere kıyasla düşüş gösterdi. (2Ç24: %18,9; 1Ç25: %15,8). Yılın ilk yarısında şirketin toplam satış gelirleri yıllık %17 artışla 95,1 mlr TL’ye ulaştı.
• Operasyonel karlılıkta zayıflama görüldü- Şirket’in FAVÖK’ü, 2Ç25’te piyasa beklentisine paralel (2,45 mlr TL) yıllık %34 azalışla 2,42 mlr TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı aynı dönemde yıllık 8 puan azalışla %3,5 oldu. Böylece Tofaş, yılın ilk yarısında yıllık %69,2 azalışla 3,16 mlr TL FAVÖK elde etti. Gelirlerdeki güçlü artışa rağmen, maliyetlerdeki artış operasyonel karlılık üzerinde baskı yarattı. Şirket, 2025 yılının ikinci çeyreğinde piyasa beklentisinin (1,0 mlr TL) üzerinde yıllık %1 artışla 1,75 mlr TL net kâr açıkladı. Bu dönemde azalan operasyonel karlılığa rağmen enflasyon muhasebesi kaynaklı net parasal kazancın artması, net finansman ve vergi giderlerindeki azalma, net kar için destekleyici oldu. Böylelikle şirket yılın ilk yarısında %72,6 azalışla 1,6 mlr net kar elde etti. Şirketin net borç pozisyonu yılın ikinci çeyreğinde Stellantis satın alımı ve temettü ödemesi kaynaklı olarak ilk çeyreğe göre %551 artışla 19,9 mlr TL’ye ulaşırken, Net Borç/FAVÖK rakamı aynı dönemde 9,06x (1Ç25:0,90x) olarak kaydedildi. Şirket bu çeyrekte 2,3 mlr TL yatırım harcaması gerçekleştirirken, yılın ilk yarısında bu tutar 3,8 mlr TL’ye ulaşmış oldu.
• Şirket 2025 yılına ilişkin yurt içi satış ve pazar beklentilerini yukarı yönlü revize etti- Şirket yılın ikinci çeyreğinde 2025 yılsonuna ilişkin beklentilerini yukarı yönlü revize etti. Buna göre toplam yurtiçi perakende hafif araç pazarı beklentisi 1,100-1,200 bin adet araç (önceki: 900-1,100 bin araç), Tofaş yurtiçi satış adedi beklentisi ise 300-330 bin adet araç (önceki: 110-130 bin adet araç) olarak güncellendi. (Yurtiçi satış adet beklentisinin Stellantis-Türkiye yıllıklandırılmış satış adedini yansıttığı belirtildi.) Tofaş ihracat adedi beklentisi 70-80 bin adet araç (önceki: 70-90 bin araç) ve Tofaş üretim beklentisi 150-160 bin adet araç (önceki: 150-170 bin araç) olarak paylaşıldı. Yatırım harcamaları tutarı beklentisi 150 mn € olarak sabit bırakılırken, vergi öncesi kâr marjı hedefi 2025T için ~3%, 2028T için ise 5-7% aralığında belirlendi.
• Değerleme ve Öneri- Tofaş, 2025 yılının ikinci çeyreğinde net satışlarını yıllık %116 artırarak güçlü bir büyüme kaydetse de FAVÖK %34 gerileyerek operasyonel kârlılığın zayıfladığını gösterdi. Şirket hisseleri finansalların açıklanmasından önceki son bir aylık dönemde endeksten %4,9 oranında pozitif ayrıştı. Tofaş için hisse başı hedef fiyatımızı 310 TL olarak koruyor, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi ise sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım