Öneri: AL
Hedef Fiyat: 17,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 22,09 TL
Kazandırma Potansiyeli: %58,3
Artan maliyetler ve zayıflayan talep eşliğinde zayıf sonuçlar
Vestel Beyaz, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 2Ç25’te 1.794mn TL zarar etti (2Ç24: 1mn TL net kar). Zayıf talep ve zorlu piyasa koşulları nedeniyle ciroda yaşanan düşüşün yanı sıra hammadde maliyetleri ve operasyonel giderlerin yüksek seyri sonucu 107mn TL faaliyet karı elde edildi. Net 945mn TL diğer giderler, net 1.824mn TL finansman gideri ve parasal pozisyon kazancındaki azalma da zarar pozisyonunun artmasına neden oldu.
Şirket’in TMS-29 etkisi dâhil 2Ç25 satış gelirleri geçen yıla göre %16 geriledi ve 19.056mn TL oldu. 2Ç25’te hem iç pazarda hem ihracat tarafında talep geriledi. İç pazarda önceki yıla kıyasla fiyat artışı yapmada zorluk ve ihracat pazarlarındaki rekabetçi dinamikler satış gelirlerini baskılamaya devam etti. İhracatın payı 2Ç24’deki %71’e ve 1Ç25’deki %64’e kıyasla bu çeyrekte %67 oldu.
Satış gelirlerindeki azalışın yanı sıra hammadde ve işgücü maliyetlerindeki baskının sonucu olarak operasyonel karlılık zayıfladı. Brüt kar marjı %8 (2Ç24: %10,1) seviyesinde gerçekleşti. TMS-29 etkisi dahil FAVÖK, 2Ç24’deki 1.708mn TL’den yıllık %45 düşüşle 946mn TL oldu. FAVÖK marjı %5 oldu (2Ç24: %7,5).
Net borç pozisyonu yükseldi. Şirketin net borcu 1Ç25 dönemi sonundaki 15.624mn TL seviyesinden 2025/06 dönemi sonunda 17.584mn TL seviyesine yükseldi. Net Borç/FAVÖK rasyosu ise zayıflayan FAVÖK üretimi ve artan borç nedeniyle 3,3x’den 4,4x’e yükseldi.
Hem yurt içinde hem de ihracat tarafında talep daralması ve mevcut zorluklar sürüyor. İç pazarda, yüksek kredi kartı komisyonları ve sınırlı taksit kısıtlamaları talep görünümünde risk oluşturmaya devam ediyor. İhracat tarafında ise Avrupa’da Çinli üreticilerin baskısının belirginleşmesi Vestel Beyaz Eşya’nın satışları açısından aşağı yönlü risk unsuru olmaktadır.
2Ç25 finansalları sonrası, tahminlerimizdeki aşağı yönlü revizyon nedeniyle 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 22,09 TL seviyesinden 17,00 TL seviyesine revize ediyoruz. Hedef fiyatımız %58,3 yükseliş potansiyeli taşırken, AL tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım