Öneri: AL
Hedef Fiyat: 170,00 TL
Önceki Hedef Fiyat: 170,00 TL
Getiri Potansiyeli: %46,0
Beklentilere paralel sonuçlar
Ülker 2Ç25’te, piyasa medyan beklentisi olan 494mn TL ve bizim beklentimiz olan 490mn TL’nin üzerinde 722mn TL net dönem karı açıkladı (2Ç24: 1.702mn TL net kar). Bu çeyrekte maliyetlerin ve operasyonel giderlerin artması ile birlikte zayıflayan operasyonel karlılığın yanı sıra artan net finansman gideri ve parasal pozisyon kazancındaki azalış net karı baskılayan unsurlar olmuştur. Buna karşın net satış gelirlerindeki artış ve yatırım faaliyetlerinden gelirler net karı desteklemiştir.
Şirket’in 2Ç25’te net satış gelirleri yıllık bazda %11,5 artışla 23.058 milyon TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç24: 20.675mn TL). Ülker’ın net satış gelirleri piyasa medyan beklentisi olan 23.055mn TL’ye paralel ve 22.500mn TL seviyesinde bulunan beklentimizin üzerinde gerçekleşti. 2Ç25’te Türkiye’deki ve yurtdışı bağlı ortaklıklarının bulunduğu ülkelerdeki yurtiçi satışları %12 artışla 21.132mn TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç24’te 18.884mn TL). Yurtdışı satışları %15,7 artışla 4.460mn TL seviyesinde gerçekleşti (2Ç24’te 3.856mn TL). 2Ç25’te toplam satış gelirleri içerisinde Türkiye’deki ve yurtdışı bağlı ortaklıklarının bulunduğu ülkelerdeki yurtiçi satış gelirlerinin payı %91,7 seviyesine yükselirken yurtdışı satış gelirlerinin payı ise %19,3 seviyesine yükselmiştir (2Ç24’te sırasıyla %91,3, %18,7).
TMS-29 etkisi dahil FAVÖK 2Ç25’te yıllık bazda %14,9 azalışla 3.372 milyon TL seviyesinde gerçekleşti – Artan satış gelirlerine karşın maliyetlerin ve operasyonel giderlerin artması FAVÖK rakamının düşüşünde etkili oldu. Açıklanan FAVÖK rakamı beklentimiz olan 3.300mn TL ve piyasanın medyan beklentisi olan 3.404mn TL’ye paralel gerçekleşti. Ülker’in 2Ç25’te Brüt kâr marjı %27,2 seviyesine, FAVÖK marjı %14,6 ve net kar marjı ise %3,1 seviyesine geriledi (2Ç24’te sırasıyla %30,6, %19,2, %8,2).
Net borç arttı… Şirketin net borcu 2025/03 sonundaki 33.370mn TL seviyesinden, 37.890mn TL seviyesine yükseldi. Şirket’in 2Ç25’te NetBorç/FAVOK oranı 2.17x seviyesinde gerçekleşti.
Şirketin ilk çeyrek göstermiş olduğu proaktif satın almalar, gider optimizasyonunun pozitif etkilerinin bu çeyrekte devam etmediğini söyleyebiliriz. Zayıflayan karlılık rakamlarına ek olarak yüksek seyreden finansman gideri ve kur riski şirketin kârlılığı üzerinde baskı oluşturmuştur. Buna karşın ciro artışını, Türkiye’deki fiyat avantajını ve genişleyen atıştırmalık pazarıyla büyüme hikâyesini beğenmeye devam ediyoruz. 2Ç25 finansalları sonrası, 12 aylık hedef fiyatımızı pay başına 170,00 TL seviyesinde koruyoruz. Şirketin cari pay fiyatı hedef pay fiyatımıza göre %46,0 getiri potansiyeli taşırken AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım