Tavsiye: AL
Önceki Hedef Fiyat (TL/hisse) 480.0
Hedef Fiyat (TL/hisse) 480.0
Kapanış (TL/hisse) 292.50
Yükseliş Potansiyeli (%) 64%
Türk Hava Yolları 3Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
▪ Net kar beklentilerin %12 üzerinde gerçekleşti. Türk Hava Yolları <THYAO TI> 3Ç25’te piyasa tahmini olan 50.085 milyon TL’nin %12 üzerinde, 56.051 milyon TL (1.378 milyon dolar) net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %9, çeyreklik bazda ise mevsimselliğin etkisiyle %109 artış gösterdi.
▪ Gelirler beklentilere paralel. THY, 3Ç25’te piyasa beklentilerine paralel olarak 282.789 milyon TL (6.953 milyon dolar) net satış geliri elde etti. Net satış gelirleri yıllık %27, çeyreklik %22 artış kaydetti.
▪ Şirket, yılın üçüncü çeyreğinde %11,1 artışla 27,2 milyon yolcu taşıdı. Yolcu gelirleri yıllık %29 artışla 239.591 milyon TL’ye, kargo gelirleri %13 artışla 34.308 milyon TL’ye, teknik gelirleri ise %56 artışla 6.280 milyon TL’ye yükseldi. Buna karşın, küresel ticaretteki yavaşlama ve deniz taşımacılığındaki artan rekabet nedeniyle kargo gelirleri dolar bazında yıllık %7,2 geriledi. Aynı dönemde kargo gelirlerinin toplam ciro içindeki payı %12,3’e düştü (3Ç24: %13,7). THY, 3Ç25’te bir önceki yılın %10,4 üzerinde, 567 bin ton kargo taşıdı. Ancak kargo birim gelirleri %16 azalışla 1.490 dolar/ton seviyesine geriledi. Net satışlardaki yıllık büyümeye en yüksek katkı, 4,6 baz puan ile hacim artışı ve 0,4 baz puan ile doluluk oranından geldi.
▪ Yolcu birim gelirleri %2,6 düştü. THY’nin 3Ç25’te yolcu birim geliri (R/Y), Amerika, Uzak Doğu, Orta Doğu ve yurt içinde hatlarda yaşanan düşüş nedeniyle yıllık %2,6 azalarak 9,25 USc seviyesine indi. Aynı dönemde yolcu RASK (birim yolcu geliri) %1,9 düşüşle 7,92 USc oldu. Yolcu birim gelirlerinin en çok gerilediği bölgeler yurt içi (-7,0%), Amerika (-6,6%) ve Orta Doğu (-5,0%) olarak öne çıktı.
▪ 3Ç25’te jet yakıt fiyatlarındaki düşüşün etkisiyle birim yakıt giderleri %8,3 azalarak 2,22 USc’ye geriledi. Ancak personel, havalimanı ücretleri, yolcu hizmetleri ve bakım maliyetlerindeki artış nedeniyle toplam birim giderler (CASK) %2,8 artışla 8,10 USc seviyesine yükseldi. Yakıt dışı birim giderler (ex-fuel CASK), Avrupa’daki büyük havalimanlarında yapılan ücret ayarlamaları ve revize tarifeler nedeniyle yıllık %7,7 artarak 5,89 USc’ye çıktı. Yakıt dışı birim giderler (ex-fuel CASK), Avrupa’daki büyük havalimanlarındaki ücret ayarlamaları ve revize edilen tarifeler nedeniyle yıllık %7,7 artışla 5,89 USc seviyesine yükseldi.
▪ Toplam Arz Edilen Koltuk Km (AKK) %8,2 arttı. Toplam Arz Edilen Koltuk Kilometre (AKK) yıllık %8,2 artışla 74,4 milyara yükseldi. Bu artışta yurt içi (%20,3) ve Afrika (%17,7) hatları belirleyici oldu. Yolcu doluluk oranı ise 0,6 baz puan artışla %85,6 olarak gerçekleşti.
▪ FAVÖK beklentilerin %11 altında gerçekleşti. THY, 3Ç25’te 70.398 milyon TL olan piyasa beklentisinin %11 altında, 62.536 milyon TL FAVÖK açıkladı. FAVÖK yıllık %6, çeyreklik %36 arttı. FAVÖK marjı yıllık 4,5 baz puan gerileyerek %22,1 oldu.
▪ Şirket hesaplamalarına göre FAVÖK, 1.871 milyon dolar ile konsensüs beklentilerine paralel gerçekleşti. FAVKÖK (EBITDAR) yıllık %12 azalarak 2.055 milyon dolara, FAVKÖK marjı ise 5,6 baz puan düşüşle %29,6’ya geriledi.
▪ Net borç dolar bazında %12 arttı. 3Ç25’te filosuna 21 uçak ekleyen THY’nin net borcu yıllık %12 artarak 9.282 milyon dolara çıktı (3Ç24: 8.270 milyon dolar).
▪ Yıl sonu beklentilerinde revizyon. Şirket, 2025 yılı net satış gelir beklentisini %6–8 aralığından %5–6 aralığına revize etti. Yakıt dışı birim giderlerde orta tek haneli artış öngörüsü korunurken, filonun yıl sonu itibarıyla 525–530 uçakla tamamlanması bekleniyor (önceki: 520–525).
▪ Türk Hava Yolları için 12 aylık hedef fiyatımızı 480TL olarak koruyoruz. THY’nin net karı 3Ç25’te konsensüs beklentilerinin %12 üzerinde gerçekleşirken, FAVÖK beklentilerin %11 altında kaldı. Ancak şirket tanımlı FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşti. 9A25 sonuçları, yıl sonu tahminlerimizle genel olarak uyumlu seyrediyor. Artan maliyetlere rağmen Türk Hava Yolları, yakıt dışı birim gider yönetimini (ex-CASK) benzerlerine göre oldukça etkin bir şekilde sürdürmektedir. 6A25 sonuçlarına göre benzer şirketlerin yakıt dışı birim gider ortalaması 8,2 USc iken, THY’nin aynı dönemdeki ortalaması 6,1 USc olmuştur.
▪ Şirket bugün TSİ 17:00’de analist toplantısı gerçekleştirecek. THY hisseleri, 2025T’ye göre 4,4x F/K ve 4,7x FD/FAVÖK çarpanlarıyla yurt dışı benzerlerine kıyasla iskontolu işlem görmeye devam etmektedir.
*Şirket, takip listemize katılım endeksinde yapılan değişiklik öncesinde eklenmiştir.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım