Öneri: AL
Hedef Fiyat: 665.20 TL
Yükseliş potansiyeli: %27
Önceki Hedef Fiyat: 610.50 TL
Güçlü ürün marjlarıyla 4Ç22’de beklentilerin üzerinde kuvvetli sonuçlar…
Tüpraş 4Ç22’de bizim 13.353mn TL’lik beklentimizin ve piyasa Research Turkey anketi ortalama beklentisi olan 13.508mn TL’nin üzerinde 17.589mn TL net kâr açıkladı (4Ç21: 1.424mn TL, yıllık 12.3x). Güçlü operasyonel karlılık ve bu çeyrekte elde edilen ertelenmiş vergi gelirlerinin (4Ç22: 2.432mn TL) olumlu etkisiyle Şirket, 4Ç22’de beklentilerin üzerinde kar rakamı açıklamıştır. Şirket’in 4Ç22 satış gelirleri, yıllık bazda %103,9 (çeyreklik – %23,0) artarak 116.026mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 127.498mn TL’nin ve bizim beklentimiz olan 122.801mn TL’nin altında gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 4Ç22’de yıllık %122,9 (çeyreklik %8 azalış) artışla 16.636mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 15.288mn TL’nin ve bizim beklentimiz olan 14.986mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Net kar ve FAVÖK rakamlarının beklentilerin üzerinde güçlü gerçekleşmesi sebebiyle sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde pozitif etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK, artan rafineri crack marjları ve güçlü operasyonel sonuçlar ile yükseliş gösterdi – Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesi, bakım döneminden kaynaklı 4Ç21’deki %98’den 4Ç22’deki %84’e gerilemiştir. Yükselen iç taleple birlikten artan jet yakıtı, bitüm ve tarihi yüksek seviyelerde gerçekleşen motorin satışlarının olumlu etkisi sayesinde Şirket’in satış hacmi, pandemi öncesi seviyelere ulaşarak 4Ç22’de yıllık %6 azalış göstererek 7.2mn ton olarak gerçekleşmiştir. Üretim hacmi ise 4Ç22’de yıllık bazda yaklaşık %14,3’lük düşüş göstererek 6mn ton olarak gerçekleşmiştir. Tüpraş’ın satış gelirleri ise yıllık bazda %104 (çeyreklik -%23) artarak 116.026mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 4Ç22’de yüksek dizel verimi ve bakımlardan kaynaklı düşük jet arzı sayesinde jet yakıtı marjı 4Ç21’deki 9,1$/v’den 4Ç22’deki 37,2$/v’ye yükselmiş; AB’nin Rus ürünlerine tavan fiyatı uygulama kararı öncesinde Avrupa’daki motorin talebinin güçlü seyretmesi ve bu duruma ek olarak Avrupa’da meydana gelen bakımlar & grevler sebebiyle düşük ürün stoklarının desteği ile motorin marjı da 4Ç21’deki 11,2$/v’den 4Ç22’deki 45,4$/v’ye yükselmiştir. Yılın son çeyreğinde Benzin marjı Çin’deki ihracat artışları ve talebin düşmesiyle yükselen benzin arzından kaynaklı sınırlı artış göstererek 4Ç21’deki 12,5$/v’den 4Ç22’deki 16,0$/v’ye yükselmiştir. Böylelikle, Tüpraş’ın net rafineri marjı, 12A22’de 19 ABD Doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de güçlü operasyonel karlılık birlikte 4Ç22’de yıllık bazda %123 (çeyreklik %8 düşüş) artışla 16.366mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı yıllık 1.2 y.p. (çeyreklik 2.3 y.p. artış) yükseliş göstererek %14,1 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan Şirket, 4Ç22’de 1.854mn TL’lik net finansman gideri elde etmiştir (4Ç21’de 3.278mn TL’lik net finansman geliri). Böylelikle Şirket’in net karı 4Ç22’de 17.589mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın 4Ç22 sonunda Net Borç/FAVÖK rasyosu ise -0,3x olarak gerçekleşmiştir.
Kaynak: Şeker Yatırım
