Öneri: AL
Hedef Fiyat: 267.07 TL
Yükseliş potansiyeli: %37
Önceki Hedef Fiyat: 267.07 TL
Yüksek stok karı ile 4Ç21’de beklentilerin üzerinde net kar…
Tüpraş 4Ç21’de, beklentilerin üzerinde ve güçlü operasyonel performansı ile piyasa ortalama beklentisi 491mn TL’nin ve tahminimiz 800mn TL’nin üzerinde, 1.392mn TL net kar açıklamıştır (4Ç20: 376mn TL, 3Ç21: 986mn TL). Şirket’in 4Ç21 satış gelirleri, yıllık bazda %183 (çeyreklik %38) artarak 56.470mn TL seviyesinde, piyasa ortalama beklentisi olan 53.107mn TL ve tahminimiz 51.174mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 4Ç21’de yıllık 29.6x (çeyreklik 2.8x) artışla 6.891mn TL’ye ulaşmış ve piyasa ortalama beklentisi olan 5.986mn TL ve tahminimiz 6.498mn TL’nin üzerinde gerçekleşmiştir. Sonuçların, Şirket payları kısa dönem performansı üzerinde hafif olumlu etkili olabileceğini düşünmekteyiz.
FAVÖK artan rafineri crack marjları ve belirgin stok gelirleri ile yükseliş gösterdi – Tüpraş’ın toplam üretim kapasitesi, 4Ç21’de KKO %98 olarak gerçekleşmiştir (3Ç21: %96; 4Ç20: %84). Bunun paralelinde üretim ve satış hacmi sırasıyla yıllık yaklaşık %15 ve %22 (çeyreklik %1,5 ve -%0,5) artış göstermiştir. Brent ham petrol fiyatları 4Ç21’de yıllık ortalamada %80 artış göstermiş ve TL’nin ABD doları karşısında çeyreklik %51 değer kaybının da etkisiyle Şirket, 4Ç21’de yüksek stok karı elde etmiştir. Tüpraş’ın satış gelirleri ise yıllık bazda 2.8x (çeyreklik %38) artarak 56.470mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 4Ç21’de mobilitenin artmasıyla motorin ve jet yakıtı crack marjları yıllık ve çeyreklik bazlarda artış göstermiş, ancak doğalgaz fiyatlarındaki artış ve buna ek olarak Brent ham petrol fiyatlarındaki artışın etkisiyle, HSFO marjları baskılanmaya devam etmiştir. Ağır-hafif ham petrol diferansiyelleri ise çeyreklik güçlü iyileşme göstermiş, sonucunda ise tarihsel ortalamalarının üzerinde seyretmişlerdir. Böylelikle, Tüpraş’ın net rafineri marjı, olumlu stok etkisinin de katkısıyla, 4Ç21’de 9.1 ABD doları/bbl olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK’ü de 4Ç21’de yıllık bazda 29.6x (çeyreklik 2.8x) artışla 6.891mn TL’ye ulaşmış; FAVÖK marjı yıllık 10.0 y.p. (çeyreklik 6.2 y.p.) artarak %12,8 olarak gerçekleşmiştir. Diğer yandan Şirket, 4Ç21’de 3.319mn TL’lik net finansman geliri elde etmiştir (4Ç20’de 852mn TL’lik net finansman gideri). Böylelikle Şirket’in net karı 4Ç21’de 1.392mn TL’ye ulaşmıştır. Tüpraş’ın net borcu 4Ç21 sonunda 11.2mlyr TL’ye yükselmiştir (3Ç21- sonu: 9.3mlyr TL).
Tüpraş payları için 12 aylık hedef fiyatımız olan 267.07TL’yi ve AL önerimizi sürdürmekteyiz. 4Ç21 sonuçlarının açıklanmasından sonra Tüpraş, Rafineri Marjı Beklentisini 4,0 – 5,0 $/v aralığında (26-27 milyon ton üretim, 28-29 milyon ton satış ve 90% – 95% kapasite kullanım oranı) beklemektedir. Akdeniz Kompleks Rafineri Marjı Beklentisini ise 2,0 – 3,0 $/v aralığında olmasını beklemektedir. Şirket, Rafinaj Yatırım Harcaması beklentisini ise 300 milyon $ olarak belirlenmiştir. Yatırım harcamalarının ise %45’lik kısmının enerji verimliliği ve çevre projeleri için, 80mn $’lık kısmı ise lojistik yatırımlarına ilişkin olacağı belirtilmiştir. Şirket payları, tahminlerimize göre 2022T 4.6x FD/FAVÖK çarpanıyla, 2022T 8.6x F/K çarpanıyla güncel piyasa kapanış fiyatına göre %37 yükseliş potansiyeli ile işlem görmektedirler.
Kaynak: Şeker Yatırım
