Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 522,70 TL
Hedef Fiyat: 711,20 TL
Getiri Potansiyeli: %36
Beklentilerin üzerinde net kar. Tüpraş 4Ç22’de beklentimiz olan 12.872 milyon TL’nin %36, piyasa ortalama beklentisi olan 13.508 milyon TL’nin ise %30 üzerinde 17.588 milyon TL net kar açıkladı. Böylece, yıllık bazda 11,35 kat net kar artışı kaydedildi. Beklentimizin oldukça üzerinde gerçekleşen net karda ise 3.526 mn TL seviyesinde kaydedilen vergi geliri etkili oldu. Operasyonel marjların piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşmesine karşın, net karın ertelenmiş vergi gelirinin desteğiyle piyasa beklentisini aşmış olması nedeniyle finansal sonuçları ‘sınırlı pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Satış gelirleri beklentilerin hafif altında. 4Ç22’de satış gelirleri beklentimiz olan 123.466 milyon TL’nin %6, ortalama piyasa beklentisi olan 127.498 milyon TL’nin ise %8,9 altında yıllık bazda %104 artışla 116.026 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Yıllık bazda yaşanan güçlü artışta yüksek seyreden orta-distilat marjları etkili oldu. Satış hacmi cephesinde ise; yurt içi satış hacmi yıllık bazda %4 artış yaşanırken, 4Ç22’de gerçekleşen periyodik bakım çalışmalarının etkisi ile toplam satış hacmi %7 daralma ile 7.158 milyon ton seviyesinde gerçekleşti.
FAVÖK beklentilerimiz ile uyumlu. FAVÖK 4Ç22’de, bizim beklentimiz olan 16.074 milyon TL’nin %3,5, ortalama piyasa beklentisi olan 15.288 TL’nin %8,8 üzerinde, yıllık bazda %139 artışla 16.636 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Genişleyen ağır-hafif ham petrol makasları ve ürün marjları FAVÖK cephesinde ana destekleyici faktörler oldu. 4Ç22’de net rafineri marjı 19 USD/Varil ile yıllık bazda %108 artış gösterdi. Söz konusu dönemde Akdeniz rafineri marjı ise 29 USD/Varil seviyesinde gerçekleşti.
Şirket 2023 yılı beklentilerini paylaştı. Açıklanan finansalların ardından, şirket yatırımcı sunumunda 2023 yılına yönelik beklentilerini de paylaşmış oldu. Üretim cephesinde 24-25 milyon ton (2022: 26 milyon ton) olarak öngördü. Toplam satış tonajı beklentisi ise 2022’de gerçekleşen 29.470 milyon tona paralel 28- 29 milyon ton olarak paylaşıldı. Böylece kapasite kullanımı %85- %90 seviyesinde öngörüldü. Yatırım harcamaları cephesinde ise, %60’ı sürdürebilirlik ve stratejik dönüşüm hedeflerine ayrılacak şekilde 350 milyon USD (2022: 173 milyon USD) olarak paylaşıldı. Net rafineri marjı beklentisi ise 11-12 USD/Varil olarak (2022:16,5 USD/Varil) olarak paylaşıldı.
Net nakit pozisyonunda iyileşme ve cazip temettü beklentisi. Şirket geçtiğimiz yılın ikinci çeyreğinden itibaren 5.401 milyon TL net nakit pozisyonuna geçerken, 2022’yi 16.501 milyon TL net nakit pozisyonunda tamamlamış oldu. Hatırlamak gerekirse 2021 yılı 11.217 milyon TL net borç pozisyonunda tamamlanmıştı. Temettü cephesinde ise kurum beklentimiz hisse başına 95 TL brüt temettü ile son kapanış fiyatına göre %18 temettü verimliliğine işaret etmektedir.
12 aylık hedef fiyatımızı 627,10 TL’den 711,20 TL seviyesine yükseltiyor, tavsiyemiz ‘AL’ olarak koruyoruz. Rafineri sektöründe güçlü seyreden talep, mobilitedeki artış, havacılık sektöründe devam eden toparlanmanın destekleyici unsur olması ve özellikle arz sorunlarının desteği ile orta-distilat marjlarında devam eden pozitif görünüm 2022’nin başarılı performans ile tamamlamasında etkili oldu. 2023’de de özellikle Rus rafineri ürünlerinin Avrupa bölgesine direkt arzının kısıtlanmasının dizel fiyatlarına destekleyici etkisi, Euro bölgesinde öngörülen makro ekonomik toparlanma eğilimi, Çin cephesinde yaşanan açılmaların talebe destekleyici etkisi ile sektörü beğenmeye devam ediyoruz. Yurt içinde sanayi doğalgaz tarifesinde yaşanan gerileme ve ağır-hafif ham petrol makaslarında gözlenen genişlemenin Tüpraş’ın 2023’de operasyonel performansına olumlu katkı sağlayacağını öngörüyoruz. Bu doğrultuda Tüpraş’ın 2023’de 490.616 milyon TL ciro, 51.080 milyon TL FAVÖK ve 30.783 milyon TL net kar açıklayacağını tahmin ediyoruz. 2023 yılı net rafineri marjı tahminimiz ise 11,25 USD/Varil seviyesinde bulunuyor. Entek’in şirket bünyesine katılmasıyla devam eden stratejik dönüş hedeflerini ise uzun vadede şirketi ön plana çıkaran bir diğer faktör olarak değerlendiriyoruz. Bu doğrultuda, makro tahminler, net nakit pozisyonuna geçilmesi, ürün fiyatlarına yönelik varsayımlarımızda yaptığımız değişiklikler ve benzer şirket çarpanı modelimizi güncellememiz neticesinde Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı 627,10 TL’den 711,20 TL’ye yükseltiyor ve ‘AL’ tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
