Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 522,70
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 647,72
Potansiyel Getiri %24
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2022/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %23,0 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %103,9 artışla 116 milyar TL olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre net satışları %215,9 artışla 481.8 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %6,4 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %139,1 artışla 16.6 milyar TL olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre %314,1 artışla 55.5 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 253 baz puan artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 211 baz puan artışla %14,3 olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre 273 baz puan artışla %11,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %52,22 artış göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %1.135,2 artışla 17.6 milyar TL olmuştur. 2022 yılında bir önceki yıla göre net karı %1.074,4 artışla 41 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net nakdi 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %184,7 artışla 16.5 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 4Ç22’de 116.026 mn TL satış geliri (kons: 126.313 mn TL-Gedik: 131.418 mn TL), 16.636 mn TL FAVÖK (kons: 15.348 mn TL-Gedik: 16.934 mn TL) ve 17.589 mn TL net kar (kons: 13.770 mn TLGedik: 13.888 mn TL) açıklamıştır. Artan döviz kurları, yükselen “ana ürün grubu” hacimleri ve rekor seviyede ürün marjları sonrası şirketin operasyonel performansı ve nakit üretimi bu çeyrekte de güçlü büyüme sergilemiştir. Ürün marjları ağırlıklı olarak güçlü talep koşullarına bağlı olarak rekor seviyelere ulaşırken, düşük maliyetli ham petrol ve nihai ürünlere ulaşılması ile operasyonel marjlar desteklenmiştir. Beklentilerin üzerinde gelen operasyonel kârlılık ve artan ertelenmiş vergi geliri sayesinde finansallar beklentileri aşmıştır. Şirketin geçmiş ürün marjları ve üretim seviyesi göz önüne alındığında 2023 öngörüsünün hala oldukça güçlü olduğunu düşünmemize rağmen, 2022 yılındaki yüksek baz etkisine bağlı olarak piyasa beklentilerini karşılayıp, karşılamayacağından emin değiliz. Bizim yorumumuz Şirket beklentilerinin yıla muhafazakar başladığı ve tarihsel seviyelere göre düşündüğümüzde hala olumlu olduğu yönde. Nispeten daha güçlü yurtiçi hacme (yıllık +%4 ile 6.250 mn ton) rağmen zayıf ihracat görünümü (yıllık -%50 ile 907 mn ton) sonrası toplam satış hacmi yıllık %9 azalışla 7,2 mn ton olmuştur. 2023 yılında, net rafineri marjı beklentisi 11 -12 dolar/varil (2022: 16,5 dolar/varil), kapasite kullanım oranı %85-90 (2022: ~%92), toplam satış hacmi yaklaşık 28-29 milyon ton (2022: 29,5 mn ton) şeklinde olup, yatırım harcamalarının yaklaşık 350 milyon dolar olması beklenmektedir. Dönemsel nedenlere bağlı olarak türev ürünler zararları nedeniyle net finansal giderler ve net diğer giderler toplamı 2,0 milyar TL olmuştur. Diğer taraftan 2,4 milyar TL’lik ertelenmiş vergi geliri net kara katkı sağlamıştır. Net işletme sermayesi ihtiyacında hafif bozulmaya karşın güçlü operasyonel performans sonrası şirket 16,5 milyar TL net nakit pozisyonu açıklamıştır. Finansal sonuçları sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz. Şirket 2023 yılı beklentilerimize göre 2.8x FD/FAVÖK rasyosu ile işlem görmektedir. 2022 yılı kârından temettü verimi beklentimiz ise ~%16 seviyesindedir.
Kaynak: Gedik Yatırım
