Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 238.00
Güncel Fiyat, TL 162.60
Getiri Potansiyeli: %46
Net nakitte güçlü artış…
Tüpraş’ın 2Ç25 net karı 8,9 milyar TL olurken (+%31 y/y), piyasa beklentisi (6,7 milyar TL) ve AK Yatırım tahmininin (8,1 milyar TL) üzerinde gerçekleşti. Tüpraş’ın 2Ç25’te FAVÖK’ü 13,9 milyar TL ile piyasa beklentisine (13,3 milyar TL) paralel olurken Ak Yatırım tahmininin (14,9 milyar TL) altında kaldı. Opet’ten beklentilerin üzerinde gelen katkı ve efektif vergi oranının daha düşük olması net karın beklentimizden sapmasına neden oldu.
Üretim hacmi 2Ç25’te 7 milyon ton olurken %98’lik bir kapasite kullanım oranına denk geldi. Fuel oil ve dizel satışlarındaki düşüşle beraber toplam satış miktarı %3 azalarak 7,6 milyon TL seviyesine geriledi. 2Ç25’te, Akdeniz piyasasında ortalama dizel, jet yakıtı ve benzin ürün marjları sırasıyla 17,0 USD/v, 15.9 USD/v ve 16,2 USD/v seviyesindeydi. Ürün marjları geçen senenin aynı dönemine göre sırasıyla %7, %2 ve %24 daraldı. Tüpraş net rafineri marjı 5,3 USD/v olurken, 2Ç24 seviyesi 5,4 USD/v, 1Ç25 seviyesi ise 4,1 USD/v idi. Şirket Yönetimi’nin 2025 net rafineri marjı beklentisi 5-6 USD/v bandında bulunuyor. FAVÖK’te geçen seneye göre %20 düşüş ağır-hafif ham petrol makasındaki daralma, enerji maliyetlerindeki artış ve ürün marjlarındaki gerilemeden kaynaklandı. Öte yandan, orta distilat ürün marjları temmuz ayında ortalama 24 USD/v seviyesinde olurken yüksek sezon etkisiyle de beraber 3Ç25’te güçlü bir karlılığa işaret ediyor. Faaliyet karındaki düşüşe rağmen net kardaki iyileşme efektif vergi oranındaki düşüş sebebiyle gerçekleşti.
Net nakit pozisyonu, 1Ç25’te mart sonuna denk gelen bayram tatili sebebiyle geciken alacaklar, ham petrol tedarikinde değişiklikler ve daha düşük faktoring faaliyeti nedeniyle 25,6 milyar TL’ye (678 milyon USD) gerilemişti. 2Ç25’te ise bu etkilerin azalması ve mevsimsellikle beraber 49 milyar TL (1,2 milyar USD) seviyesine çıktı.
Yorum ve Tavsiye: 2Ç25 finansal sonuçlarıyla ilgili açıklamanın hisseye olumlu etki etmesini bekliyoruz. Tüpraş için tahminlerimizi güçlü 3Ç25 ürün marjları, yeni enerji fiyatları ve makro tahminlerimizle revize ederek hedef hisse fiyatımızı 200 TL’den 238TL’ye yükselttik. Tüpraş yurt dışı benzerlerine göre yaklaşık %35 iskontolu işlem görüyor. Sağlam bilançosu, güçlü marj ortamı ve yüksek sezonun etkisiyle Tüpraş’ın endeksin üzerinde performans göstermesini bekliyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım