Tofaş Otomotiv Hisse Önerisi
Tofaş için hedef fiyatımız pay başına 28.48 TL iken, “AL” önerimizi koruyoruz. 2018T 8.7x F/K ve 6.7x FD/FAVÖK oranları ile yurtiçi ve yurtdışı rakiplerinin ortalamasına iskontolu işlem görmekte olup, al ya da öde anlaşmasının getirdiği defansif iş modeli ve yurtdışı satış hacimlerindeki artışa paralel olarak Tofaş beğenimizi kazanmaya devam ediyor. Yurtdışı pazarda Fiat markalarındaki büyümenin pazarın gerisinde kalması, yurtiçi pazarda görülen genel pazar baskısı Tofaş’ın iskontolu işlem görmesinin ana sebepleridir. Yurtdışı satışların geçtiğimiz yılın üçüncü çeyreğinden bu yana baskı altında kalmasının sebebi olarak FCA’nın stok planlamasındaki geçiş dönemi (şişen stokların eritilmesi) gibi görünse de, Fiat grubunun Avrupa pazarında pazar ortalamalarının gerisinde seyrettiğini görüyoruz. Öte yandan; geçtiğimiz seneye göre 12% düşüş gösteren yurtiçi otomotiv pazarında negatif ayrışma gösteren Tofaş, geçtiğimiz sene oldukça yüksek olan baz etkisi sebebiyle 6A18 itibariyle binek araç segmentinde yılık bazda 0.6 yp (16% satış daralması), hafif+orta ticari araç segmentinde ise 1.1 yp pazar payı kaybı (23% satış daralması) ve toplamda 18.8% perakende satış daralması yaşamıştır. Genel olarak ise; Fiat Egea’nın Sedan modelini 2015 Kasım’da, Hatcback modelini 2016 Nisan’da ve Station Wagon modelini ise 2016 Temmuz ayında piyasa süren şirket, 2017 yılında 175.898 adet Egea satışı gerçekleştirmiştir. 2017 yılında 90% dolaylarında kapasite kullanım oranı ile devam eden şirket, üretim adedinde ise 385 bin seviyelerine ulaştı.
Şirket, 2017 yılını binek araç ve hafif ticari araç pazarında sırasıyla %8.9 ve %25.1, toplamda ise 12.8% pazar payına ulaştı. Bu oranlar 2016 yılının sırasıyla 7.3%, 23.7% ve 11.1% olan pazar paylarının oldukça üstüne çıkmıştır. (ÖTV artışından doğan alt-orta segment talebinin artmasına paralel, 2018’e yüksek baz etkisi yaratmıştır). Öte yandan, 2017 yılbaşında alınan karar ile ÖTV oranlarını belirleyen çıplak fiyat taban rakamlarında 14% artışa gidilmesinin Tofaş’ın alt-orta segment araçlarına olan talebi artırdığını görmüştük. (Bazı modeller bir alt vergi dilimine düştü ve bu dilime giren araçların fiyatlarında yaklaşık 5% indirim imkanı tanıdı). Tofaş markasına olan bu olumlu seyrin, yükselen döviz kurunun ithal araçların rekabet gücüne vereceği zarardan ötürü uzun vadede süreceğini düşünüyoruz. Öte yandan, 2017 yılında ihracat tarafında FCA bayilerinde yaşanan aşırı stok birikmesi konusunda ötürü hedeflenenin altında gelen ihracat rakamlarının 2018 yılında 270-290 bin adet bandına çıkması bekleniyor.
Genel olarak ise; Şirket, al-ya da-öde anlaşmaları kapsamında Euro bazlı maliyet+kâr marjı şekli ile çalıştığından döviz kurlarındaki dalgalanmalardan olumsuz etkilenmemektedir. Fiat Egea modelinde yakaladığı ivme ile 2017 yılını 17.5 milyar TL net satış geliri ve 2.001 milyon TL FAVÖK ile tamamlayan Şirket’in 2018 yılında kırılan bir ivme ile devam edeceğini ve net satış gelirlerinin 19.5 milyar TL, FAVÖK rakamının ise 2.1 milyar TL seviyesine yükselteceğini tahmin ediyoruz. (Adet bazlı daralma öngörüyoruz, dolayısıyla büyüme fiyat artışı ve kur etkisi sebebiyle gerçekleşecektir) 2017 yılını 1,282 milyon TL net kâr rakamı ile tamamlayan Şirket’in, 2018 yılı sonunda net kar rakamının 1,322 milyar TL seviyesinde olmasını öngörüyoruz. Sonuç olarak; Fiat’ın Avrupa pazarında gösterdiği tatmin edici olmayan büyümelerin şirketin ihracat performansına son 6 aydır olumsuz yansıdığını görüyoruz ve gelişmeleri takip ediyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Önemli Uyarı: HisseOnerileri.Com, özel izni olmadan hiç bir kurumun araştırma raporunu kendi sunucularında barındırmamaktadır. Sadece kurumların ilgili sayfasına yönlendirmektedir. Dolayısıyla çalışmayan linklerden ve yönlendirilen sayfalardaki içerikten ilgili kurum sorumludur.