Kısa Vadeli Öneri: Endeks Üzerinde Getiri
Uzun Vadeli Öneri: AL
Kapanış Fiyatı: 104,30 TL
Hedef Fiyat: 143,60 TL
Beklentilerle uyumlu sonuçlar (=)
Tofaş, 3Ç22 döneminde hem bizim hem piyasa beklentilerinin üzerinde, yıllık %255 artışla 2,06 mlr TL net kar açıkladı. Operasyonel tarafta beklentilerle uyumlu sonuçlar gözlenirken, bu çeyrekte kaydedilen 388 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri, net kar tarafındaki sapmanın temel sebebi oldu. Şirket 3Ç22 sonuçları ile birlikte 2022 sonuna ilişkin satış adeti ve üretim beklentilerinin alt bandını yukarı güncellerken, yatırım harcaması tutarını ise aşağı güncelledi. Şirket hisseleri finansallar öncesinde son bir ayda endeksten %8 negatif performans sergilerken, finansallara piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Şirketin revizyonları ve net nakit pozisyonundaki değişimle birlikte modelimizdeki güncellemenin ardından Tofaş için hisse başı fiyat hedefimizi 143,60 TL (önceki: 118,00 TL) seviyesine revize ediyoruz. Kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi koruyoruz.
• Operasyonel performans beklentilere paralel gerçekleşti – Yılın üçüncü çeyreğinde artan yurt içi ve yurt dışı satış adetleri yanı sıra, fiyat artışı ve TL’nin değer kaybına bağlı olarak, şirketin toplam satış gelirleri yıllık %186 artışla, beklentilere paralel 16 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Yılın ilk dokuz ayında şirketin yurt içi satışları yıllık %10 artışla 98.755 adete ulaşırken, ihracat hacmi yıllık %5,7 artışla 87.312 adete ulaştı. Fiat markası yurt içi otomobil pazar payı, yılın ilk dokuz ayında %16,2’ye ulaşarak yıllık 2,9 puan artış kaydederken, aynı dönemde hafif ticari araç pazarı tarafında pazar payı 1,1 puan artarak %26,7 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK beklentilere paralel, yıllık %175 artışla 2,68 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı yıllık 0,7 puan gerileyerek %16,7 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin 2Ç22 dönemindeki 1,75 mlr TL’lik net borç pozisyonu, 3Ç22 döneminde 810 mn TL net nakit pozisyonuna döndü.
• 2022 sonuna ilişkin üretim ve satış adeti beklentilerinin alt bandı yukarı güncellendi – Şirket, 2022 yılına ilişkin beklentilerini otomotiv sektörünü olumsuz yönde etkileyen yarı iletken malzemelerin tedarikinde yaşanan aksaklıkların yılın kalanında kademeli iyileşmeye devam edeceği varsayımı altında güncelledi. Bu kapsamda şirket, yurt içi pazar beklentisini 750-775 bin adet seviyesine (önceki: 750-800 bin adet), yurt içi satış hacmi beklentisini 145-155 bin adet (önceki: 140- 155 bin adet), ihracat beklentisini 115-125 bin adet (önceki: 110-125 bin adet) ve üretim beklentisini 255-275 bin adet (önceki: 245-275 bin adet) seviyesine güncelledi. Şirket yatırım harcamaları beklentisini ise 80 mn €’dan 50 mn €’ya düşürdü.
• Değerleme ve öneri – Beklentilerle uyumlu gerçekleşen 3Ç22 finansallarına piyasa tepkisinin nötr olmasını bekliyoruz. Şirket hisseleri finansallar öncesinde son bir ayda endeksten %8,1 negatif ayrıştı. Şirketin revizyonları ve net nakit pozisyonundaki değişimle birlikte modelimizdeki güncellemenin ardından Tofaş için hisse başı fiyat hedefimizi 143,60 TL (önceki: 118,00 TL) seviyesine revize ederken, kısa vadeli “Endeksin Üzerinde Getiri” ve uzun vadeli “AL” önerilerimizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Vakıf Yatırım
