Değerlendirme: Sınırlı Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 67.70
Hedef Fiyat (TL) 95.00
Getiri Potansiyeli (%) 40.3%
Tofaş, 2Ç22’de 15.415 milyon TL gelir (Konsensus: 15.682 milyon TL / Deniz Yatırım: 15.944 milyon TL), 2.571 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 2.354 milyon TL / Deniz Yatırım: 2.517 milyon TL) ve 1.876 milyon TL net kar (Konsensus: 1.650 milyon TL / Deniz Yatırım: 1.651 milyon TL) açıkladı. 2Ç22 FAVÖK ve net kar rakamlarının beklentilerin hafif üzerinde açıklanması dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapacağını düşünüyoruz.
■ Tofaş, toplam satış gelirleri yıllık %104 artarak 15.415 milyon TL olmuştur. Satış gelirleri çeyreksel bazda ise %45 artmıştır.
■ Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %112 artarak 2.571 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 2Ç22’de FAVÖK marjında da yıllık bazda 0,7 puanlık bir artış olmuştur.
■ Net kar 2Ç22 döneminde çeyreksel bazda %66, yıllık bazda ise %116 artış göstererek 1.876 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
■ 2Ç21’de 57 milyon TL net finansman gideri yazan Şirket, 2Ç22 döneminde 114 milyon TL net finansman gideri kaydetmiştir.
■ 2022 birinci çeyrek sonunda 4.589 milyon TL olan net borç pozisyonu 6A22 dönemi sonunda 1.750 milyon TL olmuştur. 2Ç22’de net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,2x seviyesinde gerçekleşmiştir (1Ç22: 0,7x).
■ Şirket’in 2022 yılı beklentilerini; i) 750-800 bin araç toplam yurtiçi hafif araç pazarında satış adedi ii) 140-155 bin araç Tofaş yurtiçi satış adedi iii) 110-125 bin araç Tofaş ihracat satış adedi iv) 245-275 bin araç Tofaş üretim adedi v)80 milyon Euro yatırım harcamaları tutarı olarak revize etmiştir. Yurtiçi satış adetlerini yukarı yönlü revize ederken ihracat ve yatırım harcamalarını aşağı yönlü revize etmiştir.
■ Genel değerlendirme: İkinci çeyrek finansallarının ardından, net borç rakamını güncellememize karşılık Doblo üretiminin, İspanya’daki Stellantis fabrikasına taşınmasıyla önümüzdeki yıldan itibaren Tofaş bünyesinde üretilmeyeceği ve yerine henüz yeni bir model üretimi olmayacağı varsayımı altında Tofaş için 12- aylık hedef fiyatımızı 106,20 TL’den 95,00 TL’ye çekiyoruz. Ancak, yükseliş potansiyeli dolayısıyla AL önerimizi sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 Endeksi’nin %29 gerisinde performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,0x F/K ve 4,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
